有統計顯示，由今年年初至3月初，環球和亞洲區股票基金分別錄得33億美元和99億美元的資金淨流出。在股巿流出的資金，流進了債巿、外滙和商品巿場，導致以上3項資產類別均錄得強勁升幅。在巿場資金緊絀的影響下，我們相信資金會繼續流入較穩陣的債券投資。
巿場資金是否寬鬆，除了視乎中央銀行所訂下的官方利率外，還要看投資者的心理質素，是否願意拿出真金白銀來從事借貸或投資活動。近期聯儲局已推出多項協助金融機構融資的措施，包括透過「定期資金拍賣機制」（TAF），不定期向銀行提供借款期約為一個月的短期貸款，以及透過「定期證券借貸機制」（TSLF），讓美國的債券交易商可以利用AAA級的私營按揭抵押證券作抵押品，借入美國國庫券，再向外融資套取短期資金。
資金狀況暫難改善
見有顯著改善，3個月美元銀行同業拆息的利率居高不下，同期美國國庫票據仍達1.44厘，較過往3年平均息差0.6厘高出兩倍多（見附圖）。花旗分析員認為，聯儲局的「定期證券借貸機制」未必能夠解決核心問題。現時信貸市場緊張是源於金融機構之間缺乏互信，不願借出資金。由於美國按揭拖欠率處於5.82%，是1985年以來高位，違約率也升至0.83%，銀行同業間擔心對方可能需要進一步為按揭相關資產撇賬，所以信貸違約風險不會在短期內回落，影響了聯儲局減息和增加短期借貸彈性的成效。
每當巿場資金供應緊張，投資者的風險承受能力便會下降，因此，近期已發展國家的債券，包括美國國債和英國國債的孳息率跌至有紀錄的低位。投資者可以考慮一些投資優質的高評級企業債券和新興巿場國債，代替已發展國家國債。
雖然整體投資級別企業債券的信貸息差擴闊至245厘，AAA級和AA級企業債券的信貸息差也達1.92厘，但金融業以外的企業，資產負債表質素仍然良好。他們的淨負債相對折舊、攤銷和除稅前盈利的比率，只有1.1倍，不但是接近20年的最低水平，同時也較長期平均值1.6倍為低。花旗分析員相信，高評級的企業債券具有較佳的投資價值。但是，由於銀行收緊貸款準則，非投資級別的企業較難取得融資，企業違約率上升的風險，高息債券息差仍有機會進一步擴闊，短期未必是投資首選。
新興市場吸引力增
花旗分析員預期，在資金繼續流入經濟增長較佳的新興市場下，會利好新興市場的貨幣和債券表現。近年油價及商品價格持續攀升，新興市場的貿易盈餘顯著增加，有能力償還早前向工業國家所借下的龐大外債。由於外債減少，評級機構開始調高新興市場國家的評級。另外，我們估計今年新興市場貨幣兌美元會持續升值，會繼續吸引資金流入新興巿場的本土債券投資。
張敏華投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務