美國最新公佈房屋數據，無論銷售和樓價，均顯示樓市仍未脫離調整期。一月份二手樓銷售數字是9年來最低，年率計只有489萬間。新屋動工數目繼續徘徊在16年低位，樓價中位數連續第5個月下跌，顯示減息效應仍需時反映。
其實，對經濟增長的負面影響，主因是就業增長放緩對個人消費（佔美國經濟七成比重以上）帶來壓力。非農業職位增長自去年中開始減慢，消費者信心指數於2月份跌至75.0的5年低點。最近美元跌勢加劇，油價、金價創新高，1月份批發物價按年升7.4%，升幅更為26年以來最多，市場憂慮美國步入衰退的同時，物價上漲亦開始蠶食消費力。
由次按引發的信貸緊張，令市場上借貸成本上升，企業惟有減低資本開支，令經濟活動以至增長動力受損。債保商擔保的抵押貸款債券價格下跌，亦危及債保商本身評級，即使擁有高評級的市政債券，亦找不到買家。隨着各大銀行紛紛清理次按問題遺留下的創傷，一些銀行將披露進一步資產減值及虧損消息，預期未來一、兩季公佈的企業盈利將繼續為股市帶來波動。
股市值博率下跌
全球股市過去兩個月的走勢在好壞參半的消息影響下，欠缺清晰方向。現在股市是在兩個力量之間拉鋸。一方面是，由美國次按問題帶來的經濟收縮壓力；另一方面，是聯儲局在加快減息後所釋放的經濟再膨脹動力。筆者認為，即使減息最終對經濟長遠前景有幫助，暫時美國減息步伐還沒追上經濟實際需要。因此，六月前，美股和港股可能還需一些時間才能穩定。不過，在美國大幅減息、減稅，加上預期中國經濟可維持高增長情況下，相信下半年，美股和港股反覆回升機會還是較大。如圖中所示，亞太區股市在05至07年中以前，股票是相對低風險高回報的投資。07年的累積升幅雖然吸引，但所伴隨的波動性亦一直上升，尤其年中時的調整，投資者必須先能承受當時的跌幅，才能於之後獲利。全球股市最美好的投資時機，可能已經過去。這不是說牛市一定已經過去，只是股市波動不斷提升，值博率降低而已。
用組合降低風險
此外，美國債券市場近期也有回落迹象。若對未來一、兩年金融市場方向沒有完全把握，不應集中投資在任何單一類別資產上。股市不明朗情況下，分散投資的好處及需要變得很明顯。從過往數據可見，以投資組合去取代純股市投資，無論在熊市和牛市，回報風險比率皆較佳。例如03至07年升市期間，如持有單一港股投資以外，撥出佔總值約六成的資金於債券市場及另類投資（如對冲基金、商品市場、房地產信託投資等），平均年度回報仍有15%，但波幅率只有6.8%，相對同期港股15.3%波幅率少一半以上。至於00至02年熊市期間，港股下跌兩成，同樣的投資組合只跌了1.2%，期內更能凸顯其分散風險的效用。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光