自上月中旬，美國轉採積極進取的財金政策以來，環球金融市場普遍回復一定秩序，由之前過度情緒化，重新專注於理性分析。筆者相信，環球股市正處於由次按危機引發的衰退壓力，及由財金政策調校後所釋放的再膨脹壓力之間拉鋸，之前息口政策延誤，對股市造成的創傷彌補需時。
經濟收縮壓力佔上風
我們可透過兩年期美國國庫券孳息及聯邦基金目標利率的水平，評估上述兩大張力的演變。前者很大程度反映市場對經濟前景及財金政策的信心；兩者的差距，則反映聯儲局的息口政策，是否已追上實際經濟需要。過往，每當兩者之間的負數差距擴大，美股表現便會相對失色，反之亦然（見圖）。
執筆時，兩年期孳息處於1.9厘的4年低位，與3.0%厘目標利率相距110基點，表示整體上經濟收縮壓力仍佔上風。以現時利率期貨價格推算，目標利率最快會於4月底下調至2.25厘，假設期間兩年期孳息持續徘徊於2厘，屆時上述息差可能大幅收窄，傳統上，美股下調大多會在息差由負變正的前後時間，完成整個建立底部的過程（詳見2月3日本欄）。
趁機重整組合配置
筆者預期新興市場經濟持續高增長，及環球財金政策的修正，有助美國經濟復元，美股在完成建立底部前，料先反覆整固，並存在再試新低的風險，而其他主要股市則繼續受美股牽制。建議屬較長線及持有現金較多的投資者，該利用未來月份積極增持投資比重，惟必須以組合形式及分散投資為入市前提。至於屬較短線，及過度集中於單一股份及股市的，則應盡量利用市況好轉的時間，重整資產分佈，分段增加一些與美股相關程度較低的投資比重，當中包括：
（一）長短倉對冲基金：由於個別地區或行業見底的時間有先後之別，利用長短倉策略可發掘地區與地區、行業與行業、股份與股份，及債券與債券等之間的相對價值，此策略與整體股市的相關程度，一般低至0.5。
（二）商品期貨：可分為貴金屬、工業金屬、農產品及能源4大類，過去幾個月以農產品及貴金屬表現較佳，若以分散投資為目的，可先考慮同時投入包括上述4類的商品項目，或以長短倉對冲形式進行，此舉可避免過份追逐單一類別升勢，整體商品指數與環球股市的相關度低至0.3。
（三）中東、地中海及非洲等新興市場：年初以來錄得正回報的首10個國家股市，幾乎全部來自上述地區，由於有關地區有強勁的基本面支持，加上市場開放程度有別，不容易受環球因素困擾，與環球股市相關程度約0.55。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光