【本報訊】碧桂園（2007）去年底發售高息債券失敗後，昨捲土重來，透過美林發售總值39億元的5年期可換股債券，每股換股價9.05至9.71元，較收市價6.71元有35至45%溢價。碧桂園更創先河，把一半集資額即19.5億元，向美林買入一份以現金結算的掉期回購合約（Cash-settledEquitySwap），若碧桂園3年後股價，升越指定價位，碧桂園可賺取差價。 記者：高淑嫻
碧桂園向美林買入的衍生工具—掉期回購合約，乃香港上市公司先例，實際運作與回購無關，交易全以現金交收，表面上是雙方對賭碧桂園未來股價走勢。合約年期五年，三年後可行使。
升越指定價位 可賺差價
碧桂園將向美林支付19.5億元，買入這份合約，指定價位是近日股份平均價，假設是6.5元（最終指定價位要待公司公佈，股數按6.5元除開），3年後，若碧桂園股價升至20元，美林要向碧桂園支付20元，碧桂園賺取13.5元差價。
相反，若碧桂園3年後股價跌穿6.5元，舉例是4元，碧桂園就收4元，蝕2.5元差價，若股價跌至零，碧桂園最多輸掉19.5億元。但碧桂園股價升幅可以是無限，碧桂園與美林對賭，變相是輸有限、贏無限，也反映碧桂園管理層認為公司現價低殘，長遠會上升。
碧桂園去年底曾籌劃發售總值15億美元（117億港元）的高息債券，逢次按風暴，規模減至10億美元，但投資者要求高達10厘息，公司遂取消發債。
碧桂園今次把融資規模再減半至5億美元（39億元）。據了解，市場對碧桂園這批換股債反應良好，料將順利完成。
是次融資減半 料順利完成
據悉，公司利用一半集資額與美林「對賭」，主要是跟去年底發行9至10厘高息債券的利息支出相比，認為即使輸掉19.5億元，便當作支付債券利息。但管理層對碧桂園3年後股價有信心，預料贏面較大。
「掉期回購合約」近年在英國及澳洲等地頗活躍，主要出現在收購合併活動之中。由於可賺取費用，一般而言，作為對家的投資銀行不會真的與投資者對賭，多數會在市場吸納正股，對冲手上合約。此做法將會產生托價或推高股價的效果。是次美林作為合約的對家，估計應會買入碧桂園股票作對冲。
市場對碧桂園在市場集資後，一半資金用於衍生投資工具，頗有微言。上市公司集資多作還債及業務發展，碧桂園兩度縮集資規模，今次僅一半資金投資地產項目，令人費解。
碧桂園發換股債詳情
金額：5億美元（約39億港元），可額外配發1億美元
換股價：9.05至9.71元
溢價：較昨日停牌前收市價6.71元，溢價34.9至44.7%
年期：5年期，3年後可提早贖回
票面息率：每年2.5%
到期息率：5.75至6.25%
集資用途：一半減債及發展地產項目，一半買入掉期回購股份合約
資料來源：市場消息