美國經濟數據及企業盈利未如理想，美股持續受壓並已跌近8月低位，若純以技術因素推論，短線已十分超賣，道指若跌穿8月低位，可於12000點附近見支持及作技術性反彈。筆者對美國經濟及股市的樂觀預測，一直建基於美國政府及聯儲局會採取敏銳及適時的政策這假設上，暫時這方面的反應頗令人失望。雖然喬治布殊計劃於1月28日的國情咨文中公佈大規模退稅方案詳細內容，而聯儲局1月30日的議息會，也幾乎肯定會減息半厘，但現時看來，美財金官員對經濟下滑風險所作的回應仍然十分被動，若情況沒改善，最終將有可能徹底扭轉年內的投資氣氛。
主人拖着狗仔走
然而，人為的政策失誤並不屬可預測範圍，若撇除此可能，美國經濟年內短暫放緩後出現復蘇機會仍大。更重要是，已過去或已公佈的經濟數據，對推斷股市前景實際作用不大。一般來說，股市較經濟周期領先約6個月，惟兩者間卻經常存在互動關係。
筆者引用有德國「畢菲特」之稱的已故歐洲股神科斯托蘭尼一個有趣比喻：他說經濟與股市周期兩者之間，好比主人拖狗出街散步──主人是經濟周期，其思想較為理性，步伐較為穩定，大致上主導兩者的步行方向；反之，狗仔代表股市周期，步伐時快時慢，表現較情緒化，有時離主人較遠，有時則較貼近，但多數都是行在主人前面，有時甚至想嘗試改變主人方向。
未來數月成關鍵
代入此比喻，政府的財金政策（包括稅務、開支、利率及滙率等政策）可發揮兩方面作用：1.改變經濟基本面的調控工具，就像主人決定方向，及步伐時所考慮過的理性因素；2.改變市場情緒（Greed&Fear）的調控工具，就像主人拖狗仔的橡筋繩一樣。現時美國情況，好像是主人越來越被狗仔主導，若不及時拉回，狗仔最終可能改變主人方向；若及時積極果斷減息減稅，主人則可逐漸回復原先步伐，並重新引導狗仔所行方向。
美國88至91年間的金融危機，與現時的境況十分相似，當時ISM供應管理學會製造業指數、就業狀況、經濟及息口持續下滑，但股市卻早於減息周期半途已見底回升（見圖），美股能否重複當年表現，需視乎未來一兩個月財金官員表現，在選舉年前提下，我們暫時仍偏向樂觀。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光