裕元工業（551）中期業績增長已放緩，全年業績受共控實體影響，遠遜於預期，股價應聲下跌。
截至去年9月止年度，裕元盈利3.594億美元（下同），仍較上年度增加1.6%，每股盈利21.6美仙，已派中期息31港仙，將派末期息53港仙，全年股息84港仙，增加5%，派息比率由45.5%升至49.8%。
核心盈利現倒退
去年總產量2.32億雙鞋，增長18.2%，營業額增12.5%至41.1億元，毛利額增長15.3%，毛利率由23%升至23.6%，表面數字仍佳，而其他收入只增3.5%，銷售及分銷開支增43.4%，行政支出增4.2%，其他開支減少3.2%，融資成本增19.9%，聯營公司貢獻微減，共控實體業績由上年度賺4305萬元轉為虧損592萬元，而稅項更增91.3%（主要是中國稅項增加，估計是優惠期逐漸屆滿）。
盈利中包括投資物業重估增值、衍生金融工具及可換股債券收益淨額，亦有出售資產虧損及滙兌收益，並有小量視作出售聯營公司之收益，於作出調整後，核心盈利實為3.356億元，較上年度微減0.3%，每股盈利只是20.2美仙，相當於1.57港元。
各鞋類銷售（不包括零售）增長8.9%，零售鞋類及服裝增48.8%，零售毛利率較高，促成整體毛利率提升0.6%，但銷售及分銷開支增43.4%，估計與零售業務有關，去年9月底，大中華（以中國為主）自營零售店/專櫃達3000家，而上年同期只有665家，拓展迅速，批發的分銷商亦達2600家，上年同期僅為2110家，資料未提供批發業務詳情（有別於ODM業務出口），而中國銷售增24.3%及亞洲其他地區增28.9%，已反映分銷業務的增長較佳，遠高於銷美增長3.6%及銷歐增長9.2%。
就零售店數目增長與零售額增長看，存在疑問，似乎增幅不配合，從少數股東應佔盈利減少25%看，可能是新店開設初期的表現未如理想，裕元已計劃將零售業務分拆上市，屆時數據將較清晰。
經營成本續上升
共控實體由盈轉虧，未說明業務，希望與零售無關，共控實體去年業績每季均在下跌，至6月止的首三季度仍獲利1003萬元，而全年已虧損592萬元，即第四季度虧損1595萬元，報告只稱未能應付嚴峻艱難的營商環境，已致力重組及釐定業務方針，實在披露不足。
裕元存在的壓力，來自油價高企及勞工成本的上升，以至人民幣的升值、歐美經濟放緩等，希望奧運年有利於零售業務，現價PE15.6倍，是一般水平，息率3.3厘，雖非太高，但繼續加派息，反映作風良好或係對現年經營的信心，跌至低位23.90元可以反彈，相信只是看好零售業分拆。