踏入2008年，在油價飆升及經濟數據未如理想的情況下，投資者對美國經濟陷入衰退的憂慮大增。執筆時，10年期美債孳息再度跌穿4厘，而30年期的美債息亦回落到4.4厘水平，與歷史低位相差不遠。
雖然美股於新年假期後紅盤低收，但信貸市場卻又是另一番景象。事實上，商業票據市場的規模上周便出現自去年8月以來的首次回升，以按揭、信用卡等各類資產作抵押的商業票據市場規模，截至08年1月2日的一周錄得3.5%的升幅，上升了260億美元至7738億美元，而整體商業票據市場的規模，亦上升132億美元至1.8萬億美元，顯示信貸市場正趨向穩定。
信貸緊張暫紓緩
另一個顯示信貸危機緩和的，是美國30日資產抵押票據的孳息。該孳息近日已回落到4.7厘水平，貼近07年11月初的低位，相較12月中的高位更已回落1.5厘。而經常被用來反映信貸市場信心的所謂泰德價差（TEDSpread），即三個月美元銀行同業拆息與三個月美國國債孳息差距，亦由12月初的2.2厘收窄到最近的1.4厘，為近兩個月以來最低。
美元同業拆息下跌，是信貸紓緩的根本原因，這主要反映市場對各國央行放寬銀根政策的信心加強，尤其是聯儲局的會議紀錄亦顯示，於未來月份更進取地減息，是大部份理事的共識。信貸得以紓緩的另一個原因，是多間涉及次按的金融機構，先後有亞洲及中東多個主權基金入股，這不但化解了歐美金融機構面對資金緊絀的困局，亦反映出由次按造成的所謂信貸危機，主要是集中在歐美金融體系內的現象，至於歐美以外的新興市場體系，其流動性資金其實相當充裕。
金管局增主動性
香港方面，金管局於日前表示會透過發行額外的外滙基金票據及債券，吸納銀行體系結餘的多餘資金，消息導致港元隔夜拆息即時被抽升接近1.5厘，港元滙價亦即時有所轉強。過去金管局在調節銀行體系結餘方面的舉動較為被動，大多要等待美電滙價接近7.75或7.85的時候才入市干預，或待銀行向貼現窗借錢的時候才增減銀行體系結餘。新措施可提升金管局的主動性，但實際效用須觀望未來發行的票據及債券金額而定。
由於市場普遍預期美息於未來6個月內至少再有0.75厘的下調空間，因此金管局的新措施，將難以持久地推高港元1至3個月拆息至3.5厘之上，對改善香港實質負利率的狀況沒有多大作用。
潘國光
富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管