對於已退休、接近退休及較為保守的投資者來說，高評級債券應該經常佔其長線組合一個相當大的比重，因此，雖然股票投資在過去幾年大行其道，但隨着全球主要工業國家的人口老化問題日益嚴重，退休基金、避險基金及傳統互惠基金對債券的需求並沒有因而減弱。以美國及英國的10年期政府債券為例，其孳息於本月初就分別下跌至3年半及1年以來的新低。美、英兩國先後進入減息周期，究竟現時是否適當時機增持這兩地的政府債券？
美英國債孳息回落
「減息買債券」是很多教科書都有談論的題目，但是在現實生活中，息口與債券的周期在大多數的情況下都是與上述次序剛好相反的。意思是，長債孳息相比央行的官方利率，在預測經濟周期方面往往有較佳的能力。換句話說，我們需要先了解那一個地方的經濟周期接近見頂，然後盡可能在央行開始減息之前，買入當地的政府債券。
債券市場本身是一個高效率、高智商的預測機制，再以美、英兩國為例，其10年期孳息早就分別於今年的6月12日及7月9日見頂回落，兩者於期間的高低波幅分別為145及105個基點，不但較兩地央行開始減息的日期為早（分別為9月18日及12月6日），而且亦較兩大央行已減息的幅度為高（分別為100及25個基點）。
減息步伐影響經濟周期
當然，央行的減息步伐，也可以影響其經濟周期的長短。比方說，若聯儲局於未來月份拒絕再減息，經濟將會進一步減弱，最終的減息周期會因而變相被延長，而長債孳息則有需要消化更多的減息空間。
然而，從近20年的央行歷史看來，央行通常都會跟從債市的預期而行事。因此，筆者相信聯儲局及英倫銀行的減息步伐始終會追上其長債孳息已下跌的幅度，現水平兩地的政府債券並不吸引。
以此推論，那麼那一個成熟市場的債券較為吸引呢？筆者首推澳洲政府債券。現時澳洲經濟的增長速度約為年率4.3%，正邁向過去4.5至5.0%的增長高峯，與此同時，當地通脹正回落至2.0%左右，未來料將逐漸進入減息周期。
執筆時澳洲10年期長債孳息為6.4%的6年新高，相比美、英兩國政府債券都更具投資價值。
潘國光
富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管