歐洲央行於星期二向銀行體系注入3486億歐元（約39075億港元）為期兩星期的貸款，不但較市場原先預期的1700億歐元（約19054億港元）多出一倍，而且亦是歐元區歷來最高的注資金額。消息帶動兩星期歐元同業拆息於當日即時回落50點子，為其歷來最大的單日跌幅。筆者認為，歐洲央行的行動方向是正確的，而且較聯儲局上星期提出的聯手注資行動更為進取。事實上，歐洲央行早於8月9日已首度注資干預拆息市場，較儲局於8月16日才削減貼現率足足早了一星期，反映前者對過去幾個月以來的信貸變化明顯有較高的洞察力。預料本星期的注資行動，將有助激勵儲局及其他主要央行採取更積極的態度，去紓解當前的信貸緊縮。
歐美加央行齊泵水
另外，聯儲局與加拿大及歐洲幾間主要央行，於星期三亦開始正式執行其聯手注資的新措施，拍賣總值640億美元（約4993億港元）分別為期28日及35日的貸款。首日拍賣的200億美元貸款吸引了90多間金融機構競投，息率為4.65厘，較貼現率4.75厘低出10點子。貼現窗過去一直擔當着最後貸款人（LastResort）的角色，若非必要，銀行同業都不太願意主動向其要求幫助，因為向貼現窗借款，容易被外界聯想到該銀行的財政狀況可能出現問題，對企業形象有損。聯儲局的新措施，不但變相把貼現的門檻降低，貸款對象同時亦擴大至20間主要交易商以外的金融機構，而競投機制則有助提升銀行同業參與借款的熱誠。因此，新措施無疑有助紓緩信貸市場的緊張情緒。
歐美必須持續減息
有人批評，減息及注資措施，無助解決當前信貸收縮的最核心問題──就是在次按的陰霾下，借款抵押品的質素似乎已失去了保證，而借款人的信用也變得難以量度，導致銀行與銀行之間互不信任的情況嚴重。然而，筆者認為這只是「雞與雞蛋」的問題，若不先減息及注資，市場就連喘息的空間也沒有，資產質素只會一直惡化，導致有更多的金融機構因而倒閉，屆時只會引起惡性循環，令信貸進一步收緊。因此，未來央行的成敗關鍵，在於能否及時重振經濟活力，讓整體資產價格再膨脹起來（Reflation），並確保金融企業得以保存一定的盈利能力，至於有關改善監管的問題，則可以容後處理。在這前提下，歐美央行必須持續並加快減息步伐，從而扭轉現時市場對經濟前景偏向悲觀的預期，未來一兩個月將成關鍵時刻。
潘國光 富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管