近日金融市場較為波動，由於信貸市場緊縮，投資者對聯儲局推出的新注資措施成效抱有疑問，加上市場對減息預期降溫，各地股市均由高位回落。
投資者的風險胃納轉趨保守，套息交易面臨拆倉的機會增加，亦加添了金融市場的不穩定。但我們始終深信苦盡甘來，花旗維持對明年股市的樂觀看法。
大選減息利好美股
我們現時處於牛市成熟期，市場風險上升，信貸市場緊縮，股市走勢反覆，但回報仍可觀。過往兩次牛市成熟期的時間約有16-30個月，花旗認為，今年6月我們才踏進牛市成熟期，所以保守估計往後一年的股市回報仍會相當正面。
過往數據亦顯示，1974年至今的14次美國減息周期當中，聯儲局減息後的首3個月，股市表現多未如理想，所以自今年9月聯儲局減息後，環球股市波動的情況亦屬正常。更為重要的是，當中的12次減息周期，於減息後的12個月，環球股市平均能錄得超過18%回報，所以我們仍看好明年股市發展。
美國已進入減息周期，預期明年中減息至3.5厘，將有利紓緩各種經濟危機。另外，美元於近年大幅貶值，令美國出口直接受惠，現時出口佔國內生產總值比例已由03年第2季的9.8%攀升至07年第3季的12.35%，相信能減輕信貸及樓市所帶來的衝擊。花旗認為，拖累美股後市的種種包袱將會逐步卸下，明年為美國總統大選年，對美股提供另一利好因素。
相信明年仍屬牛市，但波幅有所提高，那麼如何在風高浪急的市況中選擇投資呢？我們認為，投資者願意承受風險的程度將會降低，所以明年資金流向將偏好較穩陣的地方。
歐洲大企業多優勢
由於大型企業收入來源分散，所以於經濟狀況惡劣時盈利增長速度較快，加上資產負債表強勁，對經濟放緩及信貸緊縮的抵禦能力較高。年初至今，單單是美國的大型企業股回報已優於小型企業約5%，歐洲大型企業表現相信會更上一層樓，由於多投資於新興市場，而花旗亦預測明年新興市場經濟保持6.9%增長，將能提高大型企業的盈利能力。我們相信合併收購活動的資金會集中於大型企業，回報亦會較中小企更勝一籌。
若從估值去分析，亦顯示大型企業的優勢。泛歐洲大型企業於今年的PE只有12.9倍，低於中小企的14.2倍及15.6倍，亦低於指數的14.3倍（見附圖）。相信於投資組合中加入歐洲大型企業的相關元素，將能提高組合的盈利能力。
另外，花旗亦相信來年增長股表現會優於價值股，由於增長股的估值相對便宜，亦能受惠於新興市場的熾熱經濟，所以投資回報會較佳。以美國增長股為例，年初至今的回報已較價值股高出接近10%，結束了自1999年以來一直跑輸價值股的局面。明年市況將不會風平浪靜，大家不要忘記分散投資的重要性，於投資組合中加添不同的資產類別，以強化組合防守性之餘亦不減吸引力。
張敏華 高級投資策略師
Citibank環球個人銀行服務