對金融市場來說，2007年無疑是極為動盪的一年，無論是股市的波動程度，抑或是投資情緒的起伏，都是近年罕見的。由於次按陰霾揮之不去，越來越多市場人士認為，美國經濟於來年勢將陷入衰退，其悲觀程度，與個多月前股市剛創下歷史新高時的樂觀情緒，相映成趣。
首先，筆者認為，當前的次按餘波並不是一發不可收拾的，美國經濟最終陷入衰退的機會也不高。其次，即使美國增長於來年無可避免地會出現放緩，但這也不代表整體環球股市的投資價值會因而受損。
為泡沫埋下伏線
很多人把當前美國房地產市道下滑，與亞洲金融風暴期間的資產收縮相提並論。他們相信，隨着樓價下跌、經濟減弱，股市最終亦會步入熊市。我們認同美國房地產市道的確需要至少一年以上的時間才能復原，然而，美國是一個頗多元化的經濟體系，房屋建造開支只佔國內生產總值約4至5%，出口增長於未來季度，將足以抵銷大部份由前者對經濟造成的衝擊。
至於美國以外的地區，特別是新興市場國家的經濟基礎則相當穩健，其內需情況正與美國背道而馳（見圖），而且對美國出口的需求亦十分殷切。此外，近期歐美銀行體系的信貸緊張狀況，並沒有窒礙其他主要的借貸活動。例如，美國商業及工業貸款金額，就正以接近年率18%高速增長，是過去二十多年來的最高水平，這些均有助美國經濟加快復原。
筆者認為，以美國聯儲局為首的各大央行，並不是沒有能力解決當前的信貸危機。央行根本就有能力無限量提供信貸，問題在於解決信貸緊縮的同時，如何減少被外界批評為製造道德風險（MoralHazard）及罔顧通脹前景。
股市短期料橫行
筆者相信由次按泡沫的爆破、減息周期的開始，以至經濟進入再膨脹的周期，將會一如過往的脹破模式（boom-and-bust），為下一個泡沫埋下伏線。我們維持對明年全球股市前景較為樂觀的看法（詳見12月9日及16日本欄），有望於首季再創新高；我們不預期在上次低位後會再有很大的下跌空間，短期市況料將暫時橫行整固，年底至明年初可望突破。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光