九倉(004)供股,會德豐(020)包銷,反映對順利供股的信心,賺取包銷佣金,萬一市道不就,也可因包銷而增持九倉,若市道再旺,最佳集資方式是配售,會德豐增持九倉至50%以上,當不願意被攤薄,以致採取較公平的供股方式。
會德豐佔九倉42.96%,會德豐地產(049)佔7.04%,九倉集資91.79億元,會德豐及會地分別承擔39.43億元及6.46億元,會德豐9月底負債14.45億元,供股後將增至53.88億元,還未計及可能包銷的承擔,會地仍有現金淨額,影響有限。
承諾供股看好九倉
會德豐本身無主要業務,現金收入只來自九倉及會地的股息,剛發展完成碧堤半島而使負債大減,現又因九倉供股而大量增加債項,足見會德豐對九倉的看好。
會德豐以3月結算,九倉以12月結算,過去會德豐只將最近的半年或1年業績作為聯營公司入賬,兩者業績的披露相差3個月,會德豐已持有九倉50%以上,已是附屬公司,應將其賬項綜合,因此,會德豐截至今年9月止的半年業績,已包括九倉今年9個月的業績,以達到一致,換言之,會德豐半年業績是多了九倉的3個月業績,因此,不計重估投資物業盈餘淨額的盈利,會德豐盈利增27%至15.45億元,如以過去入賬方式計,實際減30%,原因是會地期內盈利減57.8%,不過,這是一次性調整,不必介意。看來會德豐或九倉應考慮更改結算日期。
會德豐系各股均參與內地物業發展,九倉、海港企業(051)以至會地均有相當投資,但總算是獨立投資,有別於過去香港一個項目由同系5間公司攤分投資,目前九倉內地物業是廣泛性,海港企業以市區商業項目為主,會地則集中於珠三角,但管理層表示未來不排除有重組安排,相信是分區或分類。
若有重組折讓收窄
說到重組,會德豐系一直存在可能性,礙於種種因素,以致未能實現,例如私有化會地應先私有化新加坡會地,問題未解決,不過,會德豐主席私人控制的Joyce(647)計劃私有化,而內地連卡佛百貨已重開,將是注入會德豐的先聲,使會德豐有直接經營的業務,這種可能性不容抹煞。
會德豐現價25元,經調整後資產淨值32元,折讓21.8%,是控股公司形象所影響,若作適當重組,折讓應可收窄,不過,股價稍為創新高升至27.50元後,旋即滑落,且大量成交,暫不宜跟貼,待整固後再吸納看中線。