從聯儲局正副主席在過去兩天的言論觀察，其立場明顯軟化，似是為未來月份進一步減息鋪路。
在此之前的一、兩個星期，由於有多間大型金融機構須為次按資產再作大幅減值，加上美國房地產市場持續疲軟，以及經濟放緩的迹象逐漸變得明顯，信貸市場的不安情緒，早已逼近8月中儲局削減貼現率前夕的水平。以3個月美元同業拆息為例，其與聯邦基金目標利率的差距於過去一星期擴闊至62個基點，是2000年5月以來的最高水平，反映同業市場拆放取態審慎。
儲局自8月中以來兩度減息，曾經令信貸市場的風險急速回落，股市亦大幅造好。及後儲局於10月份的會議紀錄卻顯示，央行的政策立場提早由「傾向減息」轉為「中立」，這與市場的原先預期明顯有很大的分歧。
轉軚中立缺乏危機感
包括我們在內的市場人士，當作出美國經濟可在明年軟着陸的假設時，都是建基於儲局會因應經濟下滑的風險而持續減息，聯邦基金目標利率在明年中之前將至少下調至3.75%水平。因此，當儲局會議紀錄揭示央行的政策立場「有變」時，市場的反應是負面的，因看來儲局認為已經減夠息而缺乏危機感，難怪股市及信貸市場均於隨後急轉直下。
本來儲局於8月中突然削減貼現率半厘，令金融市場「起死回生」，確實有助提升伯南克這員新領導的威信。可是，於10月份的議息會後，儲局卻提早「轉軚」，無疑是把辛苦贏得的籌碼白白失掉。現時看來，儲局若要在利率政策上重新取回主動權，就必須在12月份的會議中減息半厘，才不致繼續被市場牽着鼻子走。
執筆時，利率期貨市場預期，12月份減息至少四分一厘的機會為100%，而減息半厘的機會已上升至30%。若儲局願意在現階段再次加快減息步伐，則最終需要再減的幅度有可能因而減少。
減息條件香港已具備
對香港來說，港元同業拆息近期已大幅跌至低於美元同業拆息，因此現時並不存在香港會否跟隨美國減息的問題，香港銀行本身可隨時選擇自行再減息，當然在時間上選擇與美國同步調整，機會仍然很高。正如我們所料，香港通脹已攀上3%水平之上，明年很有可能會進一步上升到3.5%至4.0%的區域。隨着香港正式進入實際負利率年代，預料外圍資金將持續湧入及停留在本港金融體系內，香港的整體資產市場於明年大部份時間更不宜看淡。
潘國光
富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管