點股壇:主要業務表現佳中糧被低估 - 齊明

點股壇:主要業務表現佳中糧被低估 - 齊明

中糧控股(606)年初上市,即以獨特概念的姿態出現,是唯一的上市燃料乙醇商,發改委於7月起停批玉米淨加工項目,中糧仍是燃料乙醇商,但加工原料已由玉米改為非糧食如木薯等,為此,原定08年燃料乙醇產能108萬噸的目標,已延至2010年才能實現,股價曾為此急挫,而且延續一段時間。

減慢發展燃料乙醇

由於玉米價格急升而燃料乙醇則限價發售,今年上半年有關業績包括其他生化業務已減少46%,中糧原有玉米加工燃料乙醇仍續經營,只是停批新項目,而玉米價漲,處於不利,若然繼續發展,反而不利。
儘管燃料乙醇貢獻減少,上半年盈利6.15億元,仍較上年同期增長95%,於扣除特殊項目後,盈利約為4.7億元,仍增82%,每股盈利14.5仙。
目前的中糧,以油籽加工業務為主,啤酒原料為次,大米貿易及加工貢獻列第三,燃料乙醇及生化位列第四。
上半年油脂壓榨及提煉產能增加,加工業內正進行整合,雖然大豆價升,但議價能力提升,營業額較上年同期增長62.6%,毛利率由3.5%升至6.9%,息稅前業績勁升1.8倍至4.5億元。
麥芽加工產能增加,市場需求亦增,營業額雖只增14%,毛利率卻由15.8%升至30.7%(部份已因大麥貿易收縮所抵銷),息稅前業績增長2倍至1.04億元。

預測PE僅16.2倍

大米出口增長強勁,銷售收入增78%,成本的增加,毛利率由13%降至9.9%,息稅前盈利增37%至1.35億元,燃料乙醇及生化業績只有7000萬元。
下半年大豆價續升,相信油價也升,麥芽新廠於6月投產,對下半年貢獻特多,只此兩項業務,足以抵銷其他業務的或有反覆,下半年業績應不少於上半年,即全年每股盈利29仙,現價4.71元,預期PE約16.2倍,以紅籌論,是較低水平。
食油是必需品,副產品油籽粕及飼料需求亦殷,動物飼養業已處於有利環境,啤酒業發展佳,麥芽為主要原料,中糧是中國最大的大米出口商並進行加工,這些業務可配合產能而增長,其他的影響,實則已於股價作出反映,內地消費股而PE低於20倍,顯然已是低估,可趁低吸納看中線。