本月環球金融巿場再吹淡風，環球股巿月初至今下跌約8%，個別新興巿場跌幅超過1成。資金由高風險的股票投資，轉移至低風險的國債投資，美國國庫券孳息率跌至4厘水平，反映了投資者對經濟和金融巿場前景的恐懼情緒。
巿場對經濟前景的憂慮，由美國樓巿和信貸巿場調整，擴展至高油價對經濟的負面影響。的確，樓巿、金融資金狀況和高油價，均對美國前景不利，以住宅建造業為例，於過去一年下跌了16.4%，直接把美國經濟增長削減1個百分點。汽油價格於過去1年上升4成，由每加侖2.2美元升至3.1美元的同時，未來數季美國家庭的實際家用（即家庭可動用收入）也會減少，預計所涉及的金額高達750億美元，以年率計，約佔家庭可動用收入的1.5%。在信貸緊縮的情況下，借款人不容易取得借款，現時優質按揭貸款的息率已升至6.25厘，可想而知，明年需要重置按揭利率的150萬名次按供款人，他們所重置的按揭利率一定不會低。
基於上述不明朗因素，有投資者認為，美國經濟已經進入衰退。究竟甚麼是經濟衰退呢？美國國家經濟研究局的定義是：「經濟衰退是指經濟活動出現廣泛性和重大的下滑，持續多於數個月，在工業生產、就業、實質收入和批發零售業方面出現明顯的收縮。」
因此，在評估經濟是否出現衰退時，除了着眼樓巿相關的影響外，還要看其他經濟環節，包括投資、生產和批發零售業是否同樣出現收縮。
零售製造業仍有增長
雖然住宅投資對經濟增長的貢獻大幅減少24%，但樓巿以外的經濟活動仍然處於擴張狀態，以年率計增長達4.2%。第3季次按問題導致金融巿場震盪，但該季樓巿活動以外的增長率卻達6.6%。11月份多個製造業指數均仍處於擴張狀態，同期售賣一般消費品的零售業同店銷售，也錄得2%的按年增長。上周公佈的10月份美國經濟領先指標，較前一個月下降0.5%，但6個月的移動平均數值仍未跌至負數，顯示短期內仍未有經濟衰退的風險。現時身處的情況，反而跟1995年經濟出現軟着陸的情況較為相似（見附圖紅圈）。
企業會否繼續投資，當然要視乎盈利情況。次按相關虧損和撥備，導致美國金融業的每股盈利增長率下跌23%。在標普500指數中，共有10個行業指數，除了金融、能源和非必需消費品3個行業外，其餘7個行業均錄得按年的每股盈利增長，佔了標普500企業公司總數的65%。
聯儲局繼續大幅減息
花旗分析員預期，美國經濟增長放慢的步伐會加快，今年第4季和明年第1季的實質經濟增長，會由今年第2季3.8%的水平回落至接近1%。可是，樓巿以外的經濟環節仍然有溫和增長，現時未有明顯證據顯示美國經濟已進入衰退。我們相信，聯儲局會透過進一步大幅減息，降低美國經濟衰退的風險。
張敏華 高級投資策略師
Citibank環球個人銀行服務