次按餘波持續困擾美國金融機構盈利表現，現時擺在我們面前的，有兩大可能演變局面：（一）房地產下滑及企業虧損，最終拖累美國經濟跌進衰退狀態，引發較大型的連鎖性及全球性經濟收縮，歷時五載的股票牛市亦因而告終；（二）房地產下滑持續困擾經濟表現，但在適當的政策調控及良好的基本因素支持下，美國經濟成功軟着陸，環球股市在反覆整固後，重現升勢。
美經濟可軟着陸
比較上述兩大局面，前者無疑較利好高評級國債表現，惟我們認為後者發生的機會較大，主要原因如下列：
1.美國經濟的彈性甚大，對息口及滙價的反應較歐洲及日本為快。近期短息及長息同時下跌，有助減輕整體借貸成本、刺激投資及消費意欲；同時，由於美滙大幅下挫，出口競爭力得到改善，這將有助防止經濟跌入衰退狀態。
2.我們相信，由次按引發的信貸危機，其最壞的時間已過去。近期美國金融機構先後宣佈大幅撇賬，只是反映危機過後對企業盈利及經濟增長造成的滯後性影響。這些影響對美國來說，將會是艱難、需時及必須的過程，但對全球其他經濟體系，特別是增長過熱的中國及新興市場國家來說，則變相有降溫作用。假如美國經濟減速真的會導致中國經濟放緩，那麼對於極渴望宏調見成效的中國來說，反而是一件好事。
3.中國出口對美國的依賴程度已越來越低，只佔總值19%，低於出口往歐洲的佔23%及亞洲國家所佔的47%。由於人民幣兌美元較其他主要浮動貨幣兌美元的升值步伐為慢，中國出口料將持續轉往歐亞及其他地區，這有助保持經濟增長的穩定性。
4.中國面對經濟過熱的壓力越大，宏調措施出錯的風險亦變得越高，對經濟及股市的影響，最終會浮現出來，加上A股的泡沫成份較高，因此現階段從回報相對風險的角度來看，A股並不吸引。我們同時相信，即使A股出現下調，其對經濟的打擊只會是短暫性，中央可以在很多方面增加基建及社會保障開支，以抵銷其帶來的衝擊。
港減息步伐超美國
5.香港同業拆息持續下滑，若息口徘徊於現水平，未來月份減息的步伐料可超越美國。由於聯滙的關係，港元利率及滙率無法正確反映香港的經濟潛力及通脹前景，加上港府樂於減稅及進一步增加財政開支，整體銀根遂變得十分寬鬆。在實質負利率及經濟升溫同時出現的情況下，外圍資金將熱衷炒作香港資產泡沫，港股在未來6至9個月可跑贏環球股市。
6.最後，油價正逐漸邁向超升，未來月份見頂並出現技術性回落的機會很高；假如屬實，這將有助減低滯脹風險，亦是環球股市下一升浪的一大催化劑。
潘國光
富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管