全球利率人為低企，已令鈔票失去其儲存價值的功能，變成公仔紙。美國生產的是通用汽車，德國生產的卻是寶馬，故以品質論，美國公仔紙的質素當然比不上德國，甚至不及中國。各國公仔紙價格時刻相對浮動，以反映質素的變化，但不管怎樣變，仍是公仔紙。
世人發覺鈔票等同公仔紙，存款利息微薄，不能補償天天縮水的幣值，於是紛紛以現金換取各種資產，包括股票、物業、藝術品、收藏品、商品（特別是黃金），乃至質素較好的外國公仔紙，希望保住積蓄的購買力。
以中國為例，銀行存款年息僅得3.87厘，通脹年率卻超過6%，樓價升幅遠高於通脹，全國平均年升12%；股市更狂，一年竟可倍升。在這樣的大環境下，試問誰願持有現金？
人人急於用鈔票換入資產，物價必升。投機者洞悉玄機，於是大舉以低息借錢，掃入各種資產。這種槓桿式投機活動，令資產價格升得更快。
或許有人會說，資產價格漲升並無不妥。資產若是因為基本因素改善而漲價，的確並無不妥。可是，資產價格上升的底因若是資金氾濫（貨幣供應和債務增長過度），必會形成資產泡沫，泡沫一旦爆破，經濟必定承受大痛楚。
資產泡沫爆破經濟受損
樂觀者會說：「有甚麼痛楚呢？當年科網股泡沫爆破，經濟只不過稍稍倒退，你看，現在不是欣欣向榮嗎？即使是日本，假若當年泡沫爆破後，日本央行及早採取更寬鬆的貨幣政策，就不會有這麼多年經濟不景。」
他們說得對，日本央行在1990年代若有伯南克當行長，日本資產價格可能會跌少些。不過，即使採用超寬鬆的貨幣政策，有些資產始終要跌。
美國的貨幣政策最寬鬆，美股納指至今仍未能重返2000年水平；地產公司和次按公司的股價，也不能重返2005年的高位。
各位必須搞清楚這點：即使聯儲局繼續大開水喉，甚至將利率減至0厘，也不是「所有」資產價格都會漲升。我曾說過，當某種資產爆破泡沫，投機者就會轉移目標，不再回頭。
另一點大家必須留意的是，債務增長雖可刺激經濟增長，但當強勁的債務增長去到某一水平後，刺激經濟的作用就會遞減。踏入2000年後，美國的國內生產總值（GDP）增加了4.2萬億美元，同期債務卻大增21.3萬億美元，換句說，美國每借多1美元，只能提升GDP產值約20美仙（見附圖）。
中國股市風險高回報低
各位不要忘記，在1950年代時，美國信貸市場總債務增加了3370億美元，但同期GDP產值卻能大增4280億美元。自50年代後，GDP產值增長對債務增長的變速率（rateofchange）不斷下降，問題是何時會降至零，即是新增之債不能為GDP帶來任何增長。
我可以告訴大家，這個「零」階段已經到來。我們量度經濟增長時，還須考慮公仔紙的質素。以美元質素之低，沒有道理再以它作為計算單位，應該改用歐元或黃金。若以歐元幣值或金價計，美國經濟自2000年起早已陷於收縮。
美國濫印鈔票，造成中國和印度股市狂升。以80年代台灣的經驗，中國股市仍有可能倍升，但之後會像台股那樣在半年間暴瀉8成。中國股市現在已變得風險極高，回報有限。
（本欄隔周逢星期一刊出）