金價突破28年高位，投資者對黃金作為避險資產的需求，以及美元弱勢，均是支持近期黃金價格上升的因素。觀乎黃金的供求狀況、投資需求和季節性因素，我們預期黃金資產，無論是實貨還是相關金礦股，也有機會進一步造好。花旗分析員預期，明年平均金價可維持在每盎斯750美元水平，更有機會上試每盎斯850至1000美元水平。同時把2009年至2010年的金價預測，調高至每盎斯800至820美元。
今年8月中，巿場面對次按風潮的不明朗因素，黃金發揮「資金避難所」的優勢，金價由當時每盎斯650美元升至近期750美元，累積升幅接近15%。現時巿場對黃金的需求，主要來自珠寶業、工業及牙科，以及投資用途三方面。根據世界黃金協會的資料，第2季的整體黃金需求中，珠寶業佔的比重最大，佔了73%，來自工業和投資需求，則各佔約13至14%。
第4季需求殷切
正因為珠寶業對黃金的需求殷切，令金價往往能在傳統的珠寶旺季，即每年的第4季造好。每年10月份，珠寶商便會開始買入黃金製成珠寶，用作應付感恩節至聖誕節的銷售旺季。由於印度和中國巿場是黃金的大買家（詳見9月9日本欄），所以兩地慶祝傳統節日時，會增加對黃金需求，刺激金價造好。每年11月，印度會有多個節日慶祝農作物收成，也是當地的嫁娶旺季。翌年二月，中國會慶祝新年，在這段期間，珠寶需求會支持金價造好。以往傾向在金價急升而高位獲利的印度和亞洲金商，也未必會在這個時候沽售黃金，所以在未來數月，金價可望再上試新高，待08年初可能出現短線調整。
另外，中央銀行每年例行的沽售黃金活動，已經於9月下旬結束，共沽售了475噸黃金。巿場估計，明年的沽售黃金數量會維持在400至500噸正常水平，料不會對金價造成重大的沽壓。
我們預料，過往儲備一直偏重美元而持金量偏低的國家，好像中國和沙地阿拉伯，會繼續吸納黃金。
投資活動趨活躍
第2季不少西方投資者沽售黃金，令金價回軟，但近期的數據顯示，黃金的投資需求有再度活躍趨勢。黃金的交易所買賣基金（ETF），成交量由6月底至今，上升兩成，升至2440萬盎斯，相當於759噸，約值180億美元。商品交易所非商業用途的黃金長倉合約數目，也創下有紀錄新高，截至10月2日的一個星期，長倉合約升至19.5萬張，較今年第一個星期的5.2萬張，高出2.7倍。
由2005年第1季開始，金礦股表現一直落後現貨金價，去年年中開始，兩者的差距更進一步拉闊（見附圖）。但這個情況於近期有改善，7月初至今，金礦股綜合來說，累積升幅達28.4%，較黃金實貨於同期14.2%的升幅為高。在黃金的投資需求增加下，我們預期金礦股的股價，會更能反映黃金實貨的走勢，相對黃金實貨升幅的折讓料也會減少。
張敏華 高級投資策略師
Citibank環球個人銀行服務