恒安國際（1044）產銷個人衞生紙品，以內銷為主，內地經濟逐漸發達，個人衞生意識提高，近年業績持續大幅增長，加上去年發行零息可換股債券，獲基金接受，財政解決，發展亦迅速，與其他紙業股相同，股價均有理想表現。
木漿為紙業的原材料，儘管各產品所佔比重有別，但佔恒安的總成本約33%，去年後期起木漿價格急升，已對今年上半年的毛利率帶來不利的影響。
上半年營業額增34.6%，銷售成本則增40%，毛利雖仍增26.8%，毛利率已由41.5%降至39.1%，下跌2.4個百分點，相當於毛利額減少6585萬元或7.8%，盈利為4.69億元，增長42%，每股盈利43.44仙，派中期息28仙，增加55.5%，派息比率由58.8%升至64.4%。
衞生巾為盈利最多的產品，銷售增長25%，息稅前業績增長21.8%，木漿佔成本約7至8%，比重較低，因而毛利率只由54.7%降至54.2%。
一次性紙尿褲銷售增26%，業績增長66%，木漿佔成本約20%，而毛利率由31.3%升至31.6%，據報對成本控制有效。
紙巾產品銷售增長40%，業績增長30%，木漿佔成本約51%，毛利率由37.2%降至31.4%，由於紙巾佔總營業額比重達45.5%，因而拖低整體毛利率。
明年產能可提高
儘管毛利率下跌，但分銷成本只增14.2%，低於毛利的增長26.8%，管理費用亦只增2.5%，而融資成本雖增79%，但稅項只增9%，純利率仍由16.2%升至17.1%。
衞生巾的市場普及率已達80%，增長只賴行業整合帶動，紙巾及紙尿褲則有相當增長空間，與嬰兒出生率及生活水平提升有關，政府致力於控制環境污染，中小型生產商將面臨整合。
恒安位於山東廠第二期於7月投產，紙巾產量增24萬噸，福建廠及湖南廠於明年3月及12月投產，使產能提升36萬噸，紙巾的發展轉成主力，已安排2011年到期零息可換股債券15億元，可支持發展。
恒安現價27.55元，預期PE33倍，受成本上升影響，不應期望太高，但已發行零息可換股債券，亦經常有基金護航，可審慎看好。