聯儲局於8月17日削減貼現率50個基點至5.75%，稍為紓解市場的恐慌情緒，執筆時整體環球股市自低位一度回升近7.5%，惟與7月高位尚有約6.2%的距離。此外，港股及國企股則受惠於「北水南下」的消息，亦一度分別自低位反彈並創下新高。
雖然中、港股市氣氛似乎相對樂觀，但須留意除了中、港股市外，整體環球市場、新興市場，或是亞太市場均沒有於其間同步創新高。筆者認為，環球股市於第三季餘下時間需持續反覆整固，市場尚需一些時間去徹底消化次按帶來的餘波。預料踏進第四季後，環球投資氣候才會有較明朗及穩定的發展。
干預陸續來
有些人會質疑，單是減息能否解決次按引發的信貸危機？由美國房地產市場下滑、次按壞賬惡化，以致多重證券化的投資工具如抵押債務債券（CDO）未能得到合理估值，導致近期較高評級的資產擔保商業票據（ABCP）流通量劇跌，信貸消失（CreditCrunch）的危機似乎一觸即發。
一般所謂的CreditCrunch，是指連較高評級的借款人也無法得到合理的貸款安排，若這情況出現，筆者認為央行須立即介入，並透過果斷的干預行動挽回市場信心。
央行該救誰
我們相信，環球央行絕對有能力解決當前信貸困境，聯儲局減息只是回復市場信心必須一步。預期央行最終會聯同其他主要公營貸款機構及商業銀行，主動為受信貸收縮影響的高評級金融機構，安排過渡性貸款或再融資。只要最高評級的貸款人，願意把手持資金轉貸給較低評級的借款人，連鎖反應足以令全球信貸秩序於一兩個月內回復正常。
但假若上述行動也無法扭轉形勢，聯儲局還可以有多個選擇，例如：（1）多次連番減息去降低整體借貸成本，此方法在過去的金融危機中屢試不爽，股市亦隨即回復升勢（見圖）；（2）央行本質上可無限量增加貨幣供應，雖然我們不認為聯儲局有需要行此一着，但筆者想強調，在現今金融體制下，實際上並不存在無可挽救的CreditCrunch。擺在央行面前的挑戰，並非有沒有能力扭轉形勢，只是央行該拯救誰而不該拯救誰，以免被市場譏諷為下一個金融泡沫種下另一禍根。
富邦銀行（香港）
第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光