近期「聲名遠播」的美資投資銀行貝爾斯登宣佈，旗下兩隻投資抵押債權憑證（CDO）的對冲基金，基本上已不值一文。此事令我想到一個問題：CDO市場這個「鑊」有多大？對經濟和金融市場會造成何等衝擊？
據國際清算銀行的數字，單是06年售出的CDO，總值就達到5030億美元，當中以次級按揭作保證的超過半數；大家不要忘記，除此之外，還有5240億美元所謂「合成CDO」（SyntheticCDO）發行。故此，若說CDO市場涉及的資金約達或超過2萬億美元，應是合理的假設。
貝爾斯登的兩個對冲基金幾乎輸光，我們可以推算，整個CDO市場的市值不難縮水10-20%，換句話說，有2000億至4000億美元蒸發掉！CDO市場是流通性極低的市場，有關證券通常以數學模型計值，或是以票面值入賬，若所有CDO忽然要以市價入賬，很多金融機構的股本就會不見一大截。正如上期所說，據加州的InstitutionalRiskAnalytics公司估計，CDO的總票面值約有25%會一筆勾銷，也就是要損失2500億美元。
正因如此，我不會沾手金融股。我不獨不沾手美國金融股，歐洲和亞洲的許多金融股我也不會碰，因為它們的投資組合裏也有不少垃圾CDO。各位亦請注意，某些瑞士銀行也曾大舉放債給次按公司。
可與存貸危機相提並論
CDO風暴的其中一個後果，是可能波及信貸市場的其他環節。信貸息差業已擴闊，近日一些投資銀行甚至不能為投資者提供過渡貸款。情況最明顯不過，聯儲局雖未收緊貨幣供應政策，但市場提高資金成本，發揮了緊縮信貸作用。
再說兩點。據彭博通訊社報道，CDO所造成的損失，或可與上世紀80-90年代的存貸危機（Savingsandloancrisis）相提並論。當年美國政府為化解危機，曾賣掉4520億美元資產，花掉納稅人約1400億美元。今次的危機，肯定會打擊資產擔保債券市場的發展，這個市場自2000年以來已倍增至10萬億美元，相關的債券主要用消費貸款、按揭貸款、商業貸款或應收賬作抵押，這個市場一旦萎縮，消費信貸必受影響。
此外，據國際清算銀行估計，全球現存衍生工具的理論值，總數約達415.2萬億美元，幾乎是全球GDP的800%。假如次按和CDO風暴波及信貸市場的其他環節（我認為難以避免），導致某些衍生工具不能履約，那就會演變成一場「完美的」信貸大風暴。
我建議大家不要沾手複雜的金融產品（例如為投資銀行製造暴利的結構產品），把資金轉到石油、黃金、農地等實物資產，至少實物資產的數量，不會如濫發的鈔票般增加得那麼快。
最後，我估計07年下半年會是這個境況：美國房地產市場惡化，次按貸款的拖欠率急升，CDO市場崩潰，而美國經濟未能復蘇，令人大失所望。聯儲局為挽救經濟，再次大幅減息，美元回復跌勢。從附圖可見，美元慣性於下半年處於弱勢。
（本欄隔周逢星期一刊出）