美國抵押債權憑證（CDO）市場危機，後果可以很嚴重，在這種情況下，美股能企於現水平，已算很不錯了。3月時本欄曾經提過，次按問題會波及證券行和金融機構，這幾個月來，美股指數雖能在6月創新高，但證券行股都不能突破年初高位（高盛例外）。
技術上來看，這是不利整體股市的訊號，因為美股的盈利當中，來自金融的佔了一大部份（約佔標普500指數公司盈利的45%），包括直接來自金融中介活動的收益，以及大企業的財資和消費信貸業務（例如GECapital等）的貢獻。在金融業收益減少下，投資者重新估計美國上市公司的盈利，也就毫不奇怪了。
從超短線作出發點，美股在6月底時相當超賣，但從中線角度看則絕對不算超賣（見圖），若以長線來看，美股依然是超買。甚麼是超賣？當只有45%股票能企於200日平均線之上時，才算是超賣。不過這還不是真正的超賣，真正超賣時，大概只有10-20%股票能企於200日線之上。
CDO市場危機料惡化
CDO市場的問題很可能惡化，因為可調整利率按揭（AdjustableRateMortgages，簡稱ARM）重訂息率的高峯期就在眼前。此際樓市疲憊，貸款條件不斷收緊，這一大批ARM重訂未來18個月按揭利率時，肯定有加無減，到時斷供的個案極可能增加。
早在03-04年利率見底之時，前聯儲局主席格林斯潘盛讚次按融資讓貧窮家庭有機會置業。但上個星期，當次按行業崩潰後（逾40家次按公司倒閉），美國銀行監管人員卻忽然醒覺，叫按揭放款者對次按收緊貸款標準！據報道，聯儲局理事克羅茲納上月底發出電郵聲明說，監管人員期望「放款人不獨要確定次按借款人有能力按初訂利率償付每月供款，還要確定當再訂新利率時，借款人仍有能力償付」。
我一向不太敬重聯儲局（對大部份中央銀行亦如是），但此事仍令我大搖其頭。這些年來聯儲局人為地壓低息口，又鼓勵濫借濫貸，而作為監管者又沒有好好監察次按行業，現在出事了，卻又跑出來叫收緊放款標準！
收緊標準又何用他們開口，市場上早在做了，若非如此，有關的息差也不會拉闊。到底次按行業有多大？難說得很，但2萬億美元是合理的估計，如此大的數字，足以波及信貸行業的每一個環節，而其中一個環節CDO市場，就已經遭受沉重打擊。CDO市場的其中一個問題是有關的證券流通性極低，在賬目上，其價值只是按數學模型計算，又或索性以票面值入賬。一旦所有CDO改以市值入賬，金融機構必有巨額股本要註銷。據加州的InstitutionalRiskAnalytics公司估計，所有CDO合計的票面值約有25%可能要勾銷，那是2500億美元的損失。這個損失有多大？美國商業銀行的總資本是8750億美元，只要一比較就知道。由現在起，我會遠離美國金融股。當然，我繼續建議各位沽出股票增持現金。
（本欄隔周逢星期一刊出）