全球各地的資產，自2002年10月以來可謂雞犬皆升。股票、商品、房地產、藝術品，以至百無一用的收藏品，價格莫不飛升，就是債券也因利率低垂而漲價（直至最近才價跌而孳息升）。
全球各類資產同時漲升，極不尋常。過去的資產泡沫，只是發生在一種或兩三種資產，例如19世紀的運河和鐵路股、1929年的美國股市、70年代的綜合企業集團股、80年代的金、銀和石油、1989年的日本和台灣股市，以及2000年的電訊、傳媒和科網股。可是今次的泡沫很奇特，奇特在甚麼資產都升，何以如此？
早在2000年之前，美國聯儲局已採取超擴張的貨幣政策。2000年3月科網股狂潮見頂後，聯儲局更大舉放寬銀根，於是各類資產漲價包括樓市。而二按套現潮，有如給購物成狂的美國人打一口超量興奮劑。肆意消費下，美國經常賬赤字高速膨脹，由1998年的不足2000億美元，激增至8000多億美元。
快高長大的美國經常賬赤字，為全球提供所謂「過多的流動資金」，既推高國際儲備，更使各種各樣的資產──由AndyWarhol的作品以至古董小提琴──身價大漲。
在這段期間，跌的資產倒有兩種，一是津巴布韋貨幣（這個國家由一位有魅力但無能力的領袖管治），二是美元。美元由2001年開始跌價，美元之跌乃一眾惡因所成，包括傲慢、膽大而無知的新保守主義者，以及出了一個宣稱「我們有印鈔機」的伯南克。
濫發鈔票帶來災難
幸好，津巴布韋總統穆加貝（RobertMugabe）的政治劣績提醒世人，政府越是多印鈔票，其貨幣越弱，通脹和利率也就越高！故此，美國財長保爾森和聯儲局主席伯南克不必再去中國給受過高深教育的中國人上課了（中國曾是「文明古國」，現在坐擁12000億美元儲備，何用你教？），兩位倒不如去一趟津巴布韋，見識一下濫發鈔票和信貸氾濫會帶來甚麼災難。
事實上，危機就在眼前。現在已不再是實質經濟增長帶動資產價格上升，而是資產價格反過來帶動經濟增長。這意味甚麼？很簡單，資產價格一旦下跌，必會危及經濟增長，到時聯儲局又會大灑金錢（當然不會由直升機上灑錢，美國的直升機都在阿富汗和伊拉克掉下來了，派錢的重任還得靠提款機）。
眼前的形勢是，貨幣供應和信貸必須加速增長，方能支撐經濟繼續擴張；信貸一旦停步不前，經濟就會好比飛機失速，從九霄掉下來。現在正是如此，聯儲局還沒有收緊信貸，只是次按風暴後，市場已自動收緊按揭貸款條件，水喉一關上，美國家庭消費立減。
宜把資金轉投美債
美國經常賬赤字不再擴大，國際流動資金增長減慢。其影響之所以未明顯，只因龐大的槓桿套息交易抵銷了部份影響。可是金融市場現在就好比一隻完全失衡的小舟，一個小浪就足以翻船。
那麼現在應該怎辦？在眾多資產類別中，以久沉的美元最為人看不起，但我覺得美元復蘇的機會存在。相對於早前，貨幣供應和流動資金緊縮了，這並非聯儲局的政策使然，而是銀行收緊信貸令美國家庭消費縮減所致。在過去，類似的情況對美元滙價有短暫的支持，但不利資產價格。現在，各位應該減輕風險投資，撤出新興市場，在未來3至6個月，把資金轉投至短期美債。
（本欄隔周逢星期一刊出）