環球股票牛市自03年3月至今已踏入第5個年頭（見附圖），MSCI環球指數累積升幅超過1倍，但整體上升趨勢中，亦出現了4次短期調整，平均回調幅度約8%。
以未來6至12個月而言，我們仍然維持對環球股市樂觀的看法，但種種迹象顯示，環球股市的短期調整壓力正逐步浮現。一些卑打系數較高的市場，例如亞洲、拉丁美洲及東歐股市，在未來數周可能出現較大的潛在調整機會。
投機味濃市場亢奮
巿場出現調整前，很多時也會出現一些警告訊號，包括投資情緒亢奮、投資期縮短，以及相對強弱指數（RSI）升至超買水平。投資情緒往往跟後巿方向出現相反走勢，在2月底，正當投資者因美國次按危機而變得悲觀之際，我們一些量度投資情緒的投資模型建議買入股票，結果股市於第2季的表現有目共睹。現時這些投資情緒模型顯示，各新興市場股市再度進入亢奮狀態，相反理論建議調低組合風險。
近期香港股市，創業板股票於年初至今的表現遠勝於藍籌股及中資股，截至6月13日，創業板指數上升39.2%，遠高於恒生指數及H股指數的3.1%及5.4%。有關情況反映投資者的風險胃納正在提升，這正好提醒大家，巿場投機味日濃，投資情緒可能已進入較亢奮的狀態。
除了投資情緒亢奮之外，現時亞太區股票投資者的投資期縮短至124天，摩根士丹利遠東（非日本）指數的14個月的相對強弱指數亦升至高於70的超買區，個別亞洲股巿，包括內地A股、新加坡、馬來西亞和印尼更升至80至90水平。這些指標反映，包括亞洲在內的新興巿場，已稍為偏離中長線的上升趨勢，反映技術性回調壓力正逐步加強。
長息升風險胃納降
此外，環球宏觀經濟環境，亦為股巿的升勢帶來變數。美國10年期國庫券孳息率，由5月初至今，累積升超過半厘。再者，現時支持股市表現的其中一個因素——收購合併活動，當中涉及槓桿（借貸）成份，因此長期利率上升，可能降低企業併購活動的意欲。我們於兩個星期前已提及美國國債孳息可能進一步上升，並陳述了對股市的影響。
就中長線而言，假如美國10年期國債孳息率仍然處於5.5厘以下，我們相信整體股市仍較債市吸引。在過去4年的牛市之中，長期利率處於偏高水平往往是引發股市調整的誘因。
我們於今年第2季，建議投資者可因應本身的風險取向而持有增值投資項目，並認為日圓套息及企業併購活動持續、良好的企業盈利增長，以及強勁的中國股市，均是刺激整體股市上升的主要動力，本欄亦曾提及「SellinMay」是毫無根據的。展望後市，我們預期，環球股票牛市於未來6至12個月仍然持續，但審慎的投資策略，可以為投資者帶來長期和穩定的投資回報，假如現時投資者正承擔過量的風險，應考慮以環球股債均衡組合防禦將要出現的股市震盪。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務