歐洲的牛市有良好基本因素支持,企業盈利連年增長,股本回報率(ROE)在過去4年增近1倍,增至16%。這顯然是企業盈利的「黃金時代」,但市場卻對盈利能否持續增長有所懷疑,歐股的預期PE平均僅13.5倍,以目前的10年期債息水平來看,這個估值應是偏低。
不錯,歐洲的股市指數確實刷新或接近歷史高位,但撇除通脹等因素後,實質指數仍較2000年時低約3成,而且實質盈利率(realearningsyieldratio)已壓縮至80年代的水平。雖然過去幾年DJSTOXX600指數升了200%,歐洲央行今夏或會加息兩次,但我相信歐股仍會有不俗的升幅,尤其是法國換了新總統,德國公司又紛紛到海外設廠,將會削弱法德兩國的工會勢力。
歐洲股市還有許多利好因素,包括全球資金流向有利、技術革新、中國和印度崛起、俄羅斯和阿拉伯國家的油元投資,以及由大型私募基金掀起的企業併購潮等,看來歐股必定會重新估值。
歐洲銀行業的併購潮,幾如一場金融革命。Unicredit和Capitalia合併成為歐洲第2大銀行(以市值計),分行網絡由巴勒莫伸展至柏林。以蘇格蘭皇家銀行為首的財團,正與巴克萊爭奪荷銀。在巴黎,法興可能成為併購戰的戰利品,已是公開的秘密。除了銀行業外,歐洲尚有數以百計的槓桿收購對象,在眾多相關基金覬覦下,股價不易有大跌幅。
銀行業掀併購潮
瑞銀(UBS)是瑞士大銀行,在蘇黎世和紐約掛牌上市。瑞銀的財富管理業務已發展至全球最大,但其股價在執筆時只是78歐元,PE不過12倍,遠低於純做財富管理業務的JuliusBaer、Vontobel、Sarasin和EFG.,因此瑞銀是歐洲最超值的財富管理公司。瑞銀有2/3收益來的財富管理,由於其PE遠低於其他財富管理公司,瑞銀的證券和商業銀行業務等如免費送給股東。我相信瑞銀的估值將會改變,未來12個月有機會升至100歐元之上。
在阿姆斯特丹上市的飛利浦(PhilipsElectronicsNV),業務遍及電子、醫療系統和半導體,在全球同類股份中最為超值。其行政總裁已表明有意出售台積電的股權,並打算減持LGPhilipsLCD的股份,公司套現後,很有可能加快回購股份,因為以飛利浦現時的股權結構,很容易成為槓桿收購的目標,當然,這樣的收購未必會在幾個月內發生。
德國車廠股當中我愛寶馬(BMW),該股PE只是12倍。美元弱、邊際利潤縮減以及限制二氧化碳排放的新條例,雖有可能影響盈利,但市場已過度反映。寶馬正擴大中國和北美洲的生產,這兩個市場的快速增長,將令寶馬年產量在2012年達到200萬輛,成為全球增長最快的豪華汽車生產商。執筆時寶馬股價48歐元,目標價我看60-62歐元。
BancoPopulardiMilano宣佈收購EmiliaRomagna後,股價由14歐元跌至11.5歐元,米蘭股市的股民顯然覺得前者出價過高。不過,兩家銀行合併後,將成為意大利第6大銀行,而且兩者業務少有重叠,合併後其網絡覆蓋意大利整個工業心臟地帶,協同作用應該很大。BancoPopular現價P/B僅1.2倍,是意大利最便宜的銀行股,相信股價不難上升20%。
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