A股是否出現泡沫，不但成為中國官員高度關注及討論的主題，繼本港富商李嘉誠及李兆基發表其泡沫論之後，前聯儲局主席格林斯潘亦加入討論。格老的言論一向對歐美、香港等主要金融市場有即時的影響力，但內地股民或許對格老的作風不太認識，又或根本不理會其言論，因此A股反應並不太大，反而港股於上周五即時借勢調整。
雖然多位具影響力的財金人士均認為內地A股出現泡沫迹象，但他們對於泡沫的定義極有可能不同，而社保基金理事長項懷誠更以啤酒的泡沫作為例子說明，並認為這是正常現象。項懷誠的言論或許是避免市場對格老的言論反應過大，令內地股市出現下滑或波動。其實，這亦反映中國政府以「時緊時鬆」的並行政策調控內地股市。不過，近日A股受上述各方言論影響下雖未見大幅下滑，但亦已產生了升幅放緩的效果。
究竟，怎樣才算是泡沫？筆者嘗試從多項數據及角度分析泡沫問題。以內地A股市場來說，市盈率無疑是其中一項主要參考，但若將A股市盈率與香港及其他開放市場的市盈率作比較，並不適合，目前上海A股市盈率為44倍，深圳A股市盈率為42倍，遠高於恒生指數的17倍及H股指數的20倍，但由於A股市場現時仍以內地居民參與為主，加上內地缺乏其他投資工具，投資者一窩蜂入市令股份供求失衡，故A股市盈率是否合理的問題，已不能單從基本因素作衡量。
另一方面，國營企業經過多年改革後，經營環境已明顯改善，而政府鼓勵民營企業發展，亦為民企帶來較多的業務發展空間（民企現時為中國本地生產總值貢獻達六成），市場普遍預期2007年及2008年市盈率將分別降至33倍及28倍。
不過，目前投資者對A股買賣的活躍程度卻在增加，這可從股票轉手率（成交股數除以發行股數）反映出來，今年3月上海A股轉手率為105%，而深圳A股則為118%，顯示投資者以短線買賣活動為主，這個數據亦遠高於2000年內地股市急升時的水平（當時上海及深圳A股轉手率分別為24%及21%）。
恒指整固後再試高位
至於A股新開戶人數方面，今年首四個月已達4300多萬，這相當於2000年全年1320萬戶的3倍多。不過，由於現時上市股份數目及發行股數均遠高於當年水平，加上政府嚴格執行正名開戶（投資者不能借用別人姓名及身份開戶），不少舊有戶口已不能再用，因此筆者認為新用戶人數對A股泡沫的啓示不大。
綜合上述各方面數據分析，以及近日已開始見到一些曾停牌已久的股份成交亦明顯增加，A股泡沫確是值得關注，但由於內地經濟增長及資金充裕，加上政府續以寬緊並施的言論及調控政策作為冷卻股市手段，A股轉勢急跌的機會不高，投資者不宜單單着眼於A股泡沫問題，而需同時留意政府政策如何影響中港資金流向，以及近期異常活躍的私募基金在股票市場的舉動，若這些資金仍偏向正面發展，恒指料在20000至21000點水平整固後再試高位，H股指數料暫在10200至11000點水平上落。
熊麗萍 滙業財經集團證券部主管
作者熊麗萍為證監會持牌人士