過去兩年來，我們一直相信以美股為首的環球股票市場會持續向好（見05年5月26日及06年3月30日本欄），雖然其間全球曾多次出現大小不同程度的金融震盪，但歐美以至整體環球股市，近日最終仍升抵歷來或多年來的高位。展望未來9至12個月，我們維持對環球股市樂觀的看法，預料美股將與全球各大地區股市同步造好。
根據我們的觀察所得，環球投資者現時看好全球股市走勢的情況並不十分普遍，即使那些相信股市會持續向好的，在他們心目中，美股仍然是最不看好或存有最多疑慮的一大市場。
經濟料軟着陸
他們的疑慮可歸納為以下兩點：（1）即使環球經濟可維持增長，但美國經濟前景卻令人擔憂；（2）美國企業邊際利潤已升近40年高位，隨着經濟回軟，盈利增長空間將受限制。
受房地產市場拖累，我們預料美國經濟增長於07年將放緩至2.3%，惟出現硬着陸的風險不大（見3月25日本欄）。由於美國只佔環球經濟約30%，因此在歐洲、日本及各大新興市場經濟增長持續下，環球經濟可望於08年再度加速，今明兩年料可分別錄得3.6%及3.7%增長，此將有助美國經濟加快復元。
筆者認為，在眾多有利因素下，美國與其他主要經濟體系出現增長脫節的機會不大。美元下跌、美息見頂、就業市場平穩擴張、科技發展持續改善生產力，加上股市上升所產生的財富效應，均有助抵銷因房地產市場下調引發的負面影響。預期美國經濟於08年將得以回復接近3%的增長。
歐美股市現正處於近6年高位（美國道指更見歷來新高），令許多投資者對股市未來進一步上升的空間存有疑慮。然而，這些投資者往往忽略了企業盈利於同期間亦屢創多年新高。
大型併購可期
以美國標普500指數為例，盈利正以更高的速度持續增長（見右圖）。企業盈利是支持股價上升的一大基本因素，因此當我們討論股價是平是貴的時候，並不能單看股價是高是低，最低限度也要把股價與盈利增長作一比較。以此推論，現時整體美股其實並不昂貴。
美國經濟於年內放緩，令我們對整體企業盈利增長的預測轉趨保守，預期標普500指數成份股今年的平均每股盈利增長為6.6%。然而，由於投資者對盈利預測傾向更加保守，因此實際盈利要超越市場預期，將不會有多大難度，這對股價表現將構成進一步支持。
環球投資者對美股存有偏見，暗示市場效率現正失調，此將有利股價於未來一段時間內不會演變為泡沫升勢。而由於股價普遍尚未完全反映企業的內在價值，筆者相信，即將會有更多大型的私募基金，樂意透過低廉的集資成本，進行更大規模的併購重組以套取豐厚利潤。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務