日圓滙價走勢近年廣泛地成為投資界的討論重點，除了對滙市之影響，日圓滙價去向亦成為了環球股票市場風險取向的寒暑表。日圓的基準利率現時仍處於0.5厘的偏低水平，為環球投資者提供了借平錢來買高息或高風險資產的誘因。
由於日圓套息活動涉及借日圓來進行其他投資活動，因此圓滙上升遂成為這種交易的主要風險所在。在去年5月及今年3月初的股市下調之中，圓滙大幅上升，反映出當時投資者對買入股票及承受風險的意欲驟降。執筆時，日圓似乎正有從近期低位反彈之勢，各地股市亦醞釀從高位出現大幅調整。
日本通脹近零
就未來6至12個月而言，我們對環球股市仍然持樂觀態度，背後其中一個原因，是我們相信圓滙於期間仍會維持弱勢，而市場承受風險的胃納不會大幅倒退。
根據自2000年以來的經驗，息差是主導貨幣走勢的一大主因（見圖一）。由於我們預期日本於07年全年的消費物價指數將錄得0.1%的跌幅，而核心消費物價估計最快於今年第3季才會重拾上升動力，在物價增長率貼近零水平的前提下，我們相信日本央行的加息政策將傾向十分審慎，即使於第4季加息25基點至0.75厘水平，日圓與其他主要貨幣息差仍相距甚遠，日本國債孳息率亦無大升空間，日圓料將因而持續受壓。
經過過去幾年比較像樣的經濟復蘇後，日本人對承受投資風險的意欲明顯上升。在日本家庭資產分布之中，存款佔了過半比重（見圖二），較外國成熟經濟體系為高。隨着本土及外圍股市造好，以及主要外幣已持續多次加息，日本人對海外資產愈感興趣，並且爭相在圓滙短暫回升期間沽售本國貨幣。
日本人沽日圓
2月底圓滙急升及股市急跌之際，日本投資者就多次進場拋售日圓，截止3月底的一個月內共增持等值9600億日圓外滙，累積了等值日圓30萬億外滙資產。日本投資者態度進取，將遏抑任何短期來再出現的拆日圓短倉意欲。
過去幾年，市場曾多次出現因日圓平倉活動而引發的股市下調，這類型的股市調整一般歷時2至5個星期。展望後市，由於高息貨幣如澳元及紐元兌日圓均已創下多年新高，英鎊兌日圓上升，連帶令英鎊兌美元亦創下近20年高位。隨着日圓超賣後出現技術性反彈，環球股市在創出新高之後預料亦會同步出現短暫調整，惟此將成為下一輪高息貨幣及環球股市大幅上揚之前奏。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務