國金眺望:五星級的數 - 方卓如

國金眺望:五星級的數 - 方卓如

五星級的家成為市場焦點,在駕車途中聽見電台分析研究。
內地地產商被點名是龍尾股,從有本事把500億變成1000億的首富口中說出,難以有人膽敢反駁。地產作為中央政府眼中的第一嚴控炒賣行業,正如五星級的家在風險因素說明,抑制房地產市場過熱的措施不時推出,內地地產股永遠是政策風險最高的行業。
五星級的家最為人談論的,是土地成本甚低。土地平均成本,低於06年平均售價的10%,在招股書競爭優勢中,還以第一段特別指明,作為賣點。
土地成本甚低,難免惹人懷疑。但如果連自己都以此作為賣點,毫不掩飾,這反而表示土地成本低廉絕無問題。招股書是公開文件,雖然抽新股的股民只有興趣那份白表,這本厚書最終只會用來填海。但競爭對手會睇,各方的投資銀行家、律師、會計師、估值師會睇,監管機構會睇,甚至乎內地政府都會有人拿上手睇。基本上是開棺驗屍讓人開死因庭,連生平會否睇《狼圖騰》都要在招股書上說明。如果低價取地是有任何問題,肯定不敢在招股書上重點出擊,慌死敵人睇漏眼。能夠理直氣壯寫得出來的,一定是通過幾重審查,反而絕無差池。而土地儲備夠五年用,更加毋須擔心平地優勢是否可以在其他地方複製。是否等如囤積土地,另計。
公開宣揚的土地成本不應該讓人驚訝,甚麼數字才是五星級的眼前一亮?一年11億元人民幣的人工,未計董事酬金,比兩年前多一倍。如果以一個人年薪5000元計,由請了十二萬人變成廿二萬人。IBM全球員工是三十三萬人,五星級的家似乎有一個五星級人數的團隊。
五星級的家旗下的建築公司,為清遠的關連公司提供17億元人民幣的建築服務,數字之大,不單只要獨立股東批准,還要承諾合約完成後不會繼續。這間建築公司,上市前由內資變外資,享受兩免三減半,為集團帶來5億多遞延稅務收入,佔06年盈利總數三分之一。
一次重組,為上市時賬面多賺一半。三億幾的專家顧問團費,抵畀。