黑石上市，大家可能會問，香港能否同樣搞一家上市的私募基金？如果要做到黑石一樣聰明，無可能。
要了解黑石是如何聰明上市，就要先知道黑石是如何運作。黑石這類私募基金，是以有限合夥人制經營。每次籌集資金成立一個buy-outfund，就是跟投資者訂立一個合夥經營協議。投資者是有限合夥人，身份就像有限公司的小股東。而黑石，就是普通合夥人，負責管理，收取管理費及兩成的盈利分紅。理論上，普通合夥人要負責所有債務。
這種有限合夥人方式，若果未計負責所有債務的無限責任，其實是相當理想。有限合夥人出錢多，但無權話事。普通合夥人出錢少，卻操生殺大權。
黑石就是將這個超爽的有限合夥上市，只不過讓有限合夥人手上的權益，可以在市場上轉讓，而且黑石又毋須擔心基金有朝一日要分派歸還有限合夥人。以這種形式上市，黑石並不如一般上市公司，以股票多寡定奪話事權，純粹以一張合夥協議，保證自己緊握控制權。上市公司大股東有責無權，彷彿時光倒流，以前的太古A及太古B。
黑石的合夥協議，還會保障普通合夥人，免受索償。這點將普通合夥人主要的不利地方，完全封頂。有權無責，上市集資，是黑石最聰明之處。
黑石的有限合夥人，雖然身份是股東，但未必一定知道黑石是如何運作。黑石說明，為保投資效率，最高機密有權繼續保密，連股東都無權過問。敵手要透過成為黑石股東而刺探軍情，這招一早已被黑石封殺。
既然黑石的條款如此毒辣，又有甚麼理由買入上市時放出市場的權益單位？因為平時你無資格將手上那些黑石眼中的零頭，拜託它們為你管理，拿去作彈藥東征西討。只有它上市之後，你才可以一嘗私募基金成為華爾街新貴的甜頭，享受用槓桿收購上市公司的樂趣。可以跟黑石主席同坐一條船，你還要計較話事權？
知道黑石的運作結構，一眼就知香港無可能搞一家同類的上市私募基金，因為香港不容許有限責任合夥人制，最基本的工具都欠奉……
方卓如