中國人民銀行於3月中再度加息27基點，將1年期銀行存貸利率分別調升至2.79厘及6.39厘。我們預期，中央於未來數月，仍會繼續採取措施防止經濟過熱，例如將銀行準備金比率進一步調升至11%，再度調升放款利率約25基點，以及容許人民幣加快升值步伐（預期人民幣兌美元於07年可升值7.5%）。
中央持續收緊銀根，目的是要冷卻過熱的經濟，並扭轉過往一直以商業投資為主導的經濟模式。我們維持對中國經濟增長於今明兩年的正面預期，並將07年增長預測由9.8%調升至10.3%。
就宏觀經濟狀況而言，資金氾濫是當前中國主要的經濟風險所在。經濟充斥過量游資可引發通脹、刺激固定資產投資，以及令資產價格暴漲，對經濟的長遠發展穩定性產生負面影響。資金氾濫可歸納為兩大原因：首先，中國儲蓄率由90年代低於40%上升至近年超過50%水平；而隨着經濟成長及人民收入上升，銀行體系內的存款數字由99年的6兆人民幣飆升至06年的16.2兆人民幣（約2兆美元），近年更以每年18%的高速增長（約3600億美元）。
現時內地股市的總市值約為9000億美元，其中流通於市場的為40%（同樣約3600億美元）。因此，若每年有一至兩成的新增存款由銀行體系流向股票市場，對內地股市將構成龐大的支持作用。即使中央於04年開始已三度調升存款利率，但現時中國的實質利率仍處於負水平，進一步誘發資金流入股票及資產市場。
資金充斥 增長強勁
資金氾濫的另一成因，是由中國龐大的貿易順差所致。貿易順差由01年的225億美元急升至06年的1775億美元，其間人民幣升值的憧憬揮之不去，加上中國經濟長線增長的吸引力，令海外資金不斷流入。
內地股市於過去個多月大幅波動，有些人擔心，若宏調力度加大，令股市大幅向下調整，將對中國經濟以至全球股市構成嚴峻打擊。筆者並不同意這看法。
首先，即使經歷了年多以來的急速膨脹，現時國內股市的市值，佔中國國內生產總值仍少於50%，較2000年的高位為低，並不如想像中存着那麼多「泡沫」成份。其次，若比起銀行體系的資產值佔國內生產總值的165%水平，現時股市市值的比例顯得很小，而且無論比起成熟市場如美國，抑或主要的新興市場如墨西哥或土耳其，國內股市市值明顯尚有龐大的升值空間（見附圖）。
我們認為，中國經濟未來將維持強勁的高增長，加上資金充裕以及中央有限度的調控措施，國內股市年內表現將續向好。
潘國光投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務