上周美國聯儲局維持利率不變，聯邦基金目標利率維持於5.25厘。會後聲明把利率展望由「傾向加息」改為「中性」，顯示年內再加息的機會極低，反而減息機會明顯增加。美國不再收緊貨幣政策，更加令我們相信，現時擔心美國經濟出現衰退是言之尚早。
美國經濟增長無疑正在放緩，但我們認為，這只是軟着陸，而不是衰退。近期數據顯示，受房地產巿道下滑拖累相關的製造業，預期第1季經濟增長會停滯於約2.25%。至於巿場甚為關注的按揭壞賬問題，正如筆者上周提及，儘管次級按揭壞賬進一步惡化，惟受影響的只局限於低收入家庭及信貸質素較差的借款人，對消費市道並不造成傷害。
消費信心未受損
樓價回落、按揭壞賬上升，將觸發銀行回收按揭物業，導致銀主盤增加。但以現時美國的就業、企業現金流、整體個人收入及財富增長等狀況來看，現水平的經濟增長步伐，將足以承受未來數年與按揭市場關連的壞賬問題。
雖然股巿回落，降低了3月份的消費信心，但有調查顯示，置業狀況卻錄得改善，樓按息率下跌增加了成交申請宗數，而再融資活動亦有所增加。另一方面，雖然受寒冷天氣影響，扣除汽車項目的零售銷售，出乎巿場預料下跌約0.1%，餐廳銷售亦大幅下跌，但非店舖的零售收入卻錄得升幅，二月份輕型汽車銷售數目亦維持平穩。
我們預期，整體1至2月份的消費開支，會較去年第4季增長約3%。隨着3月份的連鎖店銷售回升，相信美國消費開支可望以3.25%的步伐增長，並高於長期的平均趨勢水平。
企業現金流充裕
雖然美國國庫券的孳息曲線正朝向下傾，似乎在暗示未來經濟衰退的風險已有所上升。然而，隨着環球投資者對孳息回報的需求不絕，孳息曲線就經濟前景的預示作用已大打折扣。
事實上，整體銀根水平才是主導美國經濟前景的關鍵所在，現時美國銀根狀況偏向寬鬆，對個人消費未有構成負面影響（見圖）。銀根狀況偏向寬鬆，除了是由於聯儲局未有過度加息之外，同時也反映企業現金流十分充裕。若以美國現時的銀根狀況及孳息線形態一併來推算，我們得出的結論是，未來12個月內美國出現經濟衰退的機會極微。
次級按揭問題所帶來的，只是巿場的風險胃納下降，對整體宏觀經濟基調卻不構成打擊，在平衡經濟和通脹風險的問題上，相信聯儲局會靈活處理。
展望年內美國息口走勢，由於核心通脹率仍然高企於2.7%，因此估計6月份和7月份聯儲局減息的機會不大，預料到第3季才會減息25基點。在美息見頂及經濟軟着陸的前提下，環球股市料將持續造好。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務