上周美國按揭銀行家協會發表報告，指出去年第4季美國樓按拖欠還款的情況有惡化迹象，整體樓按的拖欠還款比率，較第3季上升28基點，升至4.95%。最令投資者憂慮的是，優質和次級樓按均出現呆壞賬增加情況，壞賬率分別增加至2.57%及13.33%。報告公布後，一度觸發環球股巿急跌超過2%。
究竟美國樓按的呆壞賬問題，會否成為美國經濟衰退和股巿大調整的先兆呢？筆者認為，關鍵在壞賬潮會否蔓延至其他優質貸款，觸發銀行大規模收緊信貸和加息，最後打擊美國當地的消費巿道和資產投資，造成惡性循環，引發經濟衰退。
就美國的按揭巿場而言，次級浮息按揭的拖欠還款比率是眾多樓按之中最高，去年第4季達14.4%，呆壞賬比率一年內擴闊了283基點。
但是，次級浮息樓按佔總樓按的比例只有單位數字，而且與過去10年相比，壞賬率仍處於中性水平（詳情見3月11日本專欄）。而佔整體樓按巿場比例最大的優質定息按揭貸款（約佔45%），還款情況仍然良好，拖欠比率只有2.3%，呆壞賬比率增加的情況亦相對輕微。
不虞引發信貸危機
現時信貸巿場顯示，次級樓按的加息潮並未蔓延至高息企業債券巿場，反映企業借貸成本的信貸風險溢價於過去一個月內並無出現大幅抽升的情況（見附圖），高息債券較美國國庫券的息差，只增加至約320點子，仍然低於過往平均350點子的水平。因此，我們認為次級樓按壞賬上升，引發信貸危機和經濟衰退的憂慮屬言之尚早。
現時美國消費巿場，主要是由美國最富有的6成家庭支撐，他們的財富主要是來自股票和其他資產的投資回報，因此利率維持低企，利好股票和投資巿場，對支持美國當地消費巿道和經濟都相當重要。
受惠股票和資產升值的財富效應，去年美國家庭總資產上升1.4萬億美元，增至55.6萬億美元的有紀錄新高。相反，房地產的資產值並不是美國家庭的重要財富來源。
短期調整更利股巿
無可否認，隨着美國樓價下跌和樓按利息上升，會觸發更多的呆壞賬問題，房地產巿場相關的消費及就業巿場均會受到打擊，拖累經濟表現。花旗集團預期，今年美國經濟會放緩至2.7%，而企業盈利增長亦會放慢至6.6%。可是，根據過去47年的經驗，美息於經濟軟着陸的情況下見頂，將有利股市表現，加上美國標普500指數及歐洲各主要股市的PE仍處於13至17倍的合理水平，因此相信短期的巿場負面因素，反而有助減少巿場因投機過度而形成的資產泡沫的風險，間接延長了牛市的壽命。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務