自2月底開始，環球股市累積下調超過5%，是自03年牛市以來，第6次出現超過5%的跌幅。市況逆轉，反映投資者風險取態轉變，由之前過度進取，變為抗拒承受風險（RiskAversion）。背後成因，可綜合為以下三點：（1）市場對美國次級樓按壞賬的憂慮升級；（2）以中國為首的新興市場股市升勢過度；以及（3）日圓套息活動大量平倉所造成的連鎖反應。
筆者上星期提及，上述3項影響股市表現的因素已被過度渲染，筆者認為，日圓套息活動將再度活躍起來，重申對環球股市未來6至12個月維持樂觀。至於有關上述第（1）及（2）點，筆者現想稍作補充。
就美國按揭貸款而言，現時優質與次級貸款佔總體貸款的比例約為75：25，根據美國按揭銀行協會的統計，住宅按揭貸款拖欠比率的確於06年下半年出現明顯的回升迹象（見右圖），但與過去10年相比，仍處於中性水平。市場分析員在過去一個月以來，已普遍將美國次級樓按貸款的拖欠預測數字調升，現時市場關注的是，貸款壞賬潮會否漫延至優質貸款業務。
美國減息機會大增
我們認為，現時美國經濟基本因素良好，就業市場保持強勁增長，即使房屋交投量在過去一年多以來已大幅放緩，但房屋價格直到最近期，才錄得自二次大戰以來的首次按年下跌，且跌幅亦相當輕微，對整體按揭還款能力並不構成負面影響。此外，房屋市場降溫，有助遏抑整體通脹，令年內美國減息的機會大增。過去幾個星期，較高評級債市反應異常平靜，其間長債孳息下跌，對房市及經濟增長本身亦構成了相當的刺激作用。
至於有關內地股巿前景的憂慮，我們認為適量的調整及波幅，對後市發展將更為有利，投資者可從中認識潛在風險是甚麼一回事。
中國股巿資金充裕
內地股巿在調整過後，並不缺乏新的資金流入。現時內地個人銀行存款高達2兆美元，於過去數年以高於18%的按年速度增長（即近3600億美元）。由於內地資金並不容易流通至海外市場，在缺乏投資出路的情況下，資金料將持續流入股巿。個人存款相對現時內地股市近4000億美元的流通市值（總市值約為9000億美元），即使只得一小部份流入股市，對後市的表現亦構成龐大的支持。
受制於人民幣升值壓力，我們預期中央將不會大幅加息，實質利率將持續貼近零水平，進一步驅使資金流向股市。雖然股巿剛出現了調整，但內地基金的認購集資活動並沒有受到絲毫影響，有內地傳媒報道，單是上周的總集資額已高達400億元人民幣，反映資金十分充裕。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務