上周日本中央銀行宣布加息四分一厘至半厘，但日圓的滙價，在議息結果公布後不升反跌。事實上，日本央行在今年內有秩序加息，早已在市場預期之內，筆者預期，未來日本央行再大幅加息的機會不大，可能要待今年第4季才有加息機會。
雖然日本剛公布的去年第4季經濟增長達4.8%，大幅高於市場預期的3.8%，但是在能源價格回落和消費開支持平的情況下，預期日本核心消費物價指數（扣除鮮活食品），於未來數月有機會回落，至年底才可望回升。再者，日本於今年4月和7月會舉行地方和議會選舉，政治壓力亦可能降低日本在今年第2和第3季的加息機會。
現時日本的利率狀況和環球宏觀經濟條件，均對套息活動有利。首先，日本的利率只有半厘，在國際上和歷史上來說，均處於一個低水平，而未來加息步伐可能會較為緩慢，所以沽空日圓的成本仍然是相當便宜。
日圓繼續疲弱
第二，環球經濟持續溫和增長，巿場波幅率逐漸下降，會增加投資者的風險承受能力，使他們投資風險較高的資產類別，包括高息貨幣和新興巿場股票。日圓滙價去向與富投機性的新興市場資產價格存在反向的關係，我們發現每當美日息差高企（1994-2000年以及2005-2006年），日圓往往成為受沽空的貨幣而下跌，新興市場股票卻會造好。
花旗集團預期，沽空日圓用作購入高息貨幣的套息活動仍然會持續，維持日圓滙價兌其他主要貨幣於短期內仍然偏軟的看法，高息貨幣兌日圓的交叉盤則可看高一線。歐元兌日圓，於日本央行加息後，便曾升至159的有紀錄新高。繼去年外幣兌日圓交叉盤錄得4%至16%的累積升幅後，今年年初至今，歐元、英鎊、美元、澳元和紐元等外，兌日圓的滙價亦錄得1.3%至1.9%的升幅。
資金流入日股
日圓滙價疲弱，促使日本本土投資者亦加入沽出日圓，購入高息貨幣的套息活動行列。日本財務省數據顯示，截至今年2月11日的一個星期，日本流出了4126億沽出日圓的資金。但與此同時，日圓弱勢卻吸引了外資買入日本股票，同期外國投資者共買入了5558億日圓的日本股票淨額（見右圖）。
受惠於日圓弱勢和出口股造好，日經平均指數於上周升破18000萬水平，是過去6年以來首次。而日本股巿的交投量亦上升，東證指數平均每日成交量達220億股，較去年的平均成交量增加22%。截至截稿前，年初至今，東證指數錄得7.3%的累積升幅，相比去年全年1.7%升幅，回報明顯有改善。
由於估計日本加息的步伐會較為緩慢，相信未來日圓會維持弱勢，支持套息交易活動，預期高息貨幣兌日圓可望繼續造好。日股方面，亦會受惠於日圓弱勢，吸引外資買入日本股票。可是，投資者需要留意，如果美日息差繼續收窄，或者巿場的風險胃納下降，可能導致沽空日圓的套息活動拆倉，高息和新興巿場資產會有下跌的風險。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務