偶看美國CNBC財經台，還以為世上只得美股和美債兩個資產市場。其實在這個資金氾濫的年代，地球是一大資產市場，裏面再細分多個市場，包括美、歐、日股市、美國房地產市場、新興市場的股市和債市、商品市場、貴金屬市場以至藝術品市場等等。
由於外滙管制自上世紀80年代以來幾已消除，所有這些市場的互動性明顯增加，某一個市場表現有異，隨時會影響其他市場。以美國債市為例，美債孳息去年12月初開始見底回升（見圖），從更長期的走勢圖看，美債價格自1981年開始的大牛市已經結束，美息於是見底回升（債券價格和孳息有反向關係）。
現在我們要問的是：美債價格為何轉弱？債價轉弱又會對其他資產市場造成甚麼影響？
首先，債價走軟應與聯儲局抽緊銀根無關，因為自去年夏季以來，美國M3貨幣供應增長年率由不足9%加速至超過12%。既然聯儲局沒有抽緊銀根，繼續奉行擴張的貨幣政策，債價何以疲軟？顯而易見，是有其他因素導致，我們必須研究這些因素對投資有何影響。
現在的情況是，某些資產類別對寬鬆的貨幣政策再無反應，價格下滑，並因而令到經濟中某些環節「周轉不靈」。在美國，樓價下跌令到好些家庭「水緊」，因而影響消費。在國際層面，油價近期下跌，亦會令到產油國流動資金大減。
美元滙價會短暫得益
產油國的儲蓄率一般都是很高的，尤其是OPEC的成員國，因為所有石油收益都流進國家或國營的油公司庫房去。油價上升時，國際的外滙儲備會快速增加，反之當油價下跌時，產油國的儲備就會減慢增長，甚至下跌。故此，油價下跌雖然對美國消費者有利，但卻會減少國際的流動資金，其後果是產油國減少購買甚至沽售美國債券。
愚見以為，美債孳息回升、美國公用股疲弱，以及國際儲備增長減速，均指向一個結論：各個資產市場即將展開大調整的風險大增，這個調整甚至已經開始。在今年稍後時間，大多數資產會比現價便宜得多。
我曾解釋過，升市會令資金充盈，跌市則使資金迅速隱形。當資金忽然不見蹤影時，受打擊最大的必然是今日的熱門貨，包括工業用金屬、高盛和美林等證券股，以及中國、印度和墨西哥等新興市場。不過美元滙價則會短暫得益，除了美債孳息回升外，投資海外的美國資金班資回朝亦會抬高美滙。
（本欄隔周逢星期一刊出）
麥嘉華