回顧06年，日本股市是較為令人失望的市場，反映整體大市走勢的東證指數於06年只錄得1.9%升幅，大幅低於MSCI環球指數18.8%的升幅。日股於去年表現遜色，原因包括：（1）經過05年下半年的急升後，日股投資情緒於06年初進入了亢奮狀態，估值亦同時出現了過份被高估的情況（見圖一）；及（2）活力門企業醜聞引發外資於06年中大舉流出日本股市（見圖二）。
展望日股於07年的表現，我們相信其最困難的時間已成過去。預期日本今年本土經濟增長速度為2.3%，高於長期的趨勢水平。另一方面，我們亦預期日本通脹將會溫和，消費物價指數於07年估計按年上升0.3%，因此，雖然日本央行年內會繼續把利率水平提高至較正常水平，但加息步伐料將較預期溫和。
出口方面，在美國經濟軟着陸的前提下，預期日本於07年出口增長為6.1%。
在日息趨升以及龐大貿易盈餘的支持下，日圓滙價於下半年有可能會擺脫弱勢。根據過去10年的數據顯示，日圓滙價與日經平均指數的相關性（Correlation）只有-0.069，而過去20年兩者的相關性更低至-0.015。因此，雖然預期圓滙可能於下半年反彈，但對日股的負面影響將不大。
利好因素逐步浮現
良好的宏觀經濟環境固然重要，但投資情緒、資金流向以及股票估值，都是較宏觀經濟環境更能主宰股市的短期變化。就投資情緒而言，花旗集團的投資情緒指數顯示，現時日股投資情緒正處於悲觀水平，與一年前的亢奮情緒形成強烈對比，從相反理論推斷，我們建議可買入。
再者，根據日本財務省的數據，活力門事件的影響已經淡化，外資自去年中淨流出日股後，近期已重新對日股恢復興趣（見圖二）。
股票估值方面，日股06年較遜色的表現，反映之前被過度高估的股價已返回較合理水平。而現時日股估值無論是相對歐美市場或是鄰近的亞洲市場，均已回落至過去兩年多以來的低位，這更令日股的投資價值顯得吸引。在良好的環球宏觀經濟基礎，以及合理的估值因素支持下，我們已逐漸看好日股於未來6至12個月的表現，建議組合內可分段加入日股作核心成份。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務