泰國為阻泰銖升值而宣布外滙管制，卻又朝令夕改，這次事件並無即時引起千尺巨浪，不似得94年墨西哥債務危機、97年泰銖被迫浮動、98年盧布大貶值那樣，瞬間觸發金融危機。相信「今次不同」是投資大忌，但今時今日的新興市場，與十多年前相比確實大有不同。
首先，新興市場的主權風險從來未有現在這樣廉價。摩根大通主權債券指數EMBI+顯示，與美國公債相比，新興市場主權債券的孳息僅高出180個基點，其中俄羅斯債券更是僅高98個基點。息差之所以大幅收窄，既因為美日兩國央行大開水喉，資金氾濫，但亦因市場參與者出現結構上的轉變。現在，買賣新興市場債券的不只對沖基金和賭徒，還有西方國家的退休基金、大學基金和保險公司等，投資者的基礎闊了，當可發揮一定的穩定作用。
其二是新興市場今天的財政實力之強，十年前根本難以想像。俄羅斯外滙儲備多達2850億美元，盧布是最偏低的「油元」，實質負利率為股市樓市火上添油，這個9年前破產的國家，今天已變成金磚四國之一。
資金市有泡沫基因
其三是新興市場的經濟增長，現在是全球最快。在國際貨幣基金會的協助下，巴西、土耳其、波蘭和南韓等國家通脹長期低垂，利率下降，資本市場發展起來，銀行的消費借貸和按揭業務大好。。
其四是商品價格飛升，資源豐富的新興國家得益極大。60美元一桶的油價，對俄羅斯、委內瑞拉和墨西哥都有利。由於出口激增賺取大量外滙，外資又湧入，當地金融市場自然大升。
可是，由資金推動的升市都有泡沫的基因。美國聯儲局實施過份寬鬆的貨幣政策，造成資金氾濫，以致風險的價值幾等如零。在這個地球村，現在連最垃圾的新興市場，其證券也像火箭。埃及的股票（5倍市賬率、20倍市盈率，再加上一個80歲的終身總統和20%失業率），竟被視為「投資天堂」，注定會出事。中國的銀行股市賬率炒至4倍高，也要小心。
其五是新興市場的負債比率平均遠低於上世紀90年代，在較大的新興國家中，只有土耳其、印度和巴西的公債高於國內生產總值的6成。不過仍有些國家負債過重，遲早出事。
其六是新興市場的股票平均市盈率約12倍，並不算貴。不過，這個水平的市盈率與西方國家比較，折讓不大，況且新興市場的公司管治水平，還談不上世界級，不少企業的賬目充滿水份。
筆者依然在新興市場之間滑浪，由巴西炒到俄羅斯，但亦已提高警覺，今年某個時候，新興市場或有30-40%的大跌市。市場雖有開派對之時，亦有沽貨獲利的日子，有些時候現金總是王。總之，踏入07年，新興市場可以繼續玩，但要特別留意轉勢之兆。
MichaelPreiss
（本欄下次將於本月15日刊出）