展望2007年，我們認為美、歐、日等成熟市場的股市，仍然較其他資產類別吸引。雖然美國經濟增長步伐已較2006年年初明顯放慢，企業盈利增長速度亦有機會放緩，但筆者認為，經濟和盈利增長溫和降溫反而更有利2007年股巿的表現。
環球企業盈利經過2006年的高速增長後，適量的放緩有助減輕環球各主要中央銀行緊縮貨幣政策的壓力，最終令這次自2001年3月開始的盈利增長周期得以延續更長的時間（見附圖）。事實上，一些領先經濟指數亦顯示，美國經濟以及企業盈利增長於2007年只會放慢，不至於陷入衰退，因此我們繼續看好2007年股票巿場的表現。
從附圖中，我們能清楚看見現時美國企業的盈利率正處於20多年來的高位。雖然有部份分析員擔心，美國勞工成本佔了企業近7成的開支，勞工成本上升最終令盈利率大幅回落。但筆者認為，勞工成本大幅上漲的機會不大，在環球經濟保持溫和增長下，相信企業營業額並不存在重大的下調壓力。在生產力改善及經濟全球化的趨勢下，企業勞工成本可望保持平穩，成為了盈利增長的關鍵。
4大因素利股價
與過去60年相比，我們發現，現時勞工的生產力較過去為高，同時單位勞工成本的增長壓力亦較以往為低，以上兩個情況是令企業盈利得以持續增長的原因。對於有關的現象，我們可歸納為以下成因：（1）近年各新興市場（中國、印度、巴西及東歐）的崛起，為環球企業提供龐大的勞動力。（2）受惠於科技進步，這些新興市場以至整體勞動人口的生產力亦得以提升。（3）歐元區的成立以及環球各國對美元的廣泛應用，有效地強化企業的供應鏈，增強企業生產力。（4）現時穩定而偏向溫和的通貨膨脹狀況，能讓企業能夠更有效計劃未來發展以及控制勞工成本。
在這些因素支持下，我們認為環球企業盈利增長將進入中期放緩階段，但仍然高於過去60年的平均水平。由於企業盈利是支持股票估值的重要支柱，因此企業盈利持續增長，支持我們對環球股市於2007年整體的樂觀看法。
上半年或見調整
根據過去16年的經驗，環球股市普遍於第四季表現最為良好（詳見10月15日本專欄），2006年亦不例外，環球股市近期強勁的表現有目共睹。正當我們的投資情緒指數，反映各股票市場投資情緒回升到正常至亢奮水平之際，加上踏入一月份之後季節性的有利因素逐步淡化，假如美國企業於明年一月公布第4季盈利增長一如所料出現放緩，相信投資情緒可能冷卻，繼而令環球股市於明年上半年的波動性增加。但就未來12個月而言，我們對各成熟市場企業的盈利表現樂觀，支持我們對環球股市樂觀的看法，並將標普500指數於2007年年底的目標價訂於1600點。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務