當前環球經濟的兩大主要風險：（1）美國房地產市場急速放緩，及（2）美國核心物價上升，預料在2007年將出現改善，不但對環球股市造成支持，而且亦會為整體金融市場帶來相對穩定的投資氣氛。
從通脹前景的角度來看，相信除了日本以外，各主要工業國的加息周期已接近尾聲，即使歐元區或有需要再次加息，但加幅明顯變得十分有限。至於日本央行則可能於今年底或明年初再度加息25基點，在07年底前或會把短息進一步提升至1厘水平。
我們估計，明年環球經濟增長速度，將由06年的3.9%放慢至3.4%，美國經濟增長將由06年的3.3%回落至2.8%。通脹方面，估計美國消費物價指數升幅亦將由06年的3.2%回軟至1.8%。我們預期在美國經濟將出現「軟着陸」，聯儲局很有機會於明年上半年之內開始減息。根據1960年至今的經驗，當息口見頂及經濟軟着陸同時出現，對環球股市極為有利。
展望明年，股市仍然較其他資產吸引，而現時成熟市場的估值仍處於合理水平。近年來，經濟增長及通脹的波動性均降低（見附圖），這現象間接鼓勵投資者承受風險，而我們相信這情況於明年很有可能會持續。除非各國央行無法有效控制通脹，或石油供應出現意外的斷層，又或各國保護主義擴張等情況出現，否則投資風險溢價並沒有即將出現大升的潛在危機。
從價格走勢的技術層面來看，雖然現時各成熟股市未見泡沫，但是個別新興市場自03年起展開牛市至今，已累積了相當的升幅，而且亦見有一定的疲態，其估值已高於過往平均水平。因此，即使我們對來年各新興市場經濟仍然偏向樂觀，但這些市場經風險調整後的潛在回報，已變得不如成熟股市般吸引。
在通脹受控下，美國國債孳息率料將在現水平窄幅波動，相對而言，股票投資將較債券投資吸引。
亞洲貨幣升浪延續
回顧06年，歐洲貨幣的升幅較為顯著，由於歐洲及英國央行於06年持續加息，息差因素推動歐洲貨幣於年內的表現，相對上日圓及人民幣的升幅則遠低於歐洲各主要貨幣。展望07年，隨着歐元息口逐漸見頂，加上德國及意大利可能於明年推行緊縮財政政策，這些因素料將減弱歐洲貨幣未來的上升動力。另一方面，中國於未來月份料會進一步加快人民幣的升值步伐，加上日本息口亦將逐步向上調升，因此我們相信亞洲貨幣極可能在來年取代歐洲貨幣，成為外幣兌美元上升的主要動力來源。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務