港股牛氣沖天，恒指屢創新高。不過，股市長升，投資者反而最想知道的是，大市何時出現大調整？究竟甚麼程度的調整，才稱得上是熊市的開始？以上問題，相信沒有一位分析員能夠在事前準確地回答，可是從過往股災吸取經驗，調整前有五大先兆可供投資者參考。
一．抽水活動頻
回顧97年及2000年股災發生前夕，通常會有許多新公司上市，當中不乏大型國企來港公開招股，以及頻繁的抽水活動。
1973年股災，之前亦出現大量新股上市現象。68年全港只有59家上市公司，但72年，當時4家交易所接納的上市申請高達93宗，港股雖然在73年3月起急轉直下，可是當年新股數目竟然高達百宗。87股災前一個月，重磅股長和系集資百億，華置（127）及信德（242）亦批股，可是當月港股卻再創新高。
97年8月，恒指見頂回落，該年首8個月合共有50間公司上市，總集資396億元，全年集資為816億元；當中包括南航（1055）籌55.7億元，寧滬（177）集資38億元，以及引起市民瘋狂搶購的北京控股（392），大額抽水有上實（363）在4月集資47億元。
2000年3月恒指見頂回落，單是首3月已有14隻新股上市，集資達295億元，全年集資為1173億元，包括3月招股的中石油（857）集資223億元。2月時盈科數碼動力（1186）亦配股抽水逾10億美元。
首十月集資近4000億
今年港股首10個月集資3930億元，增長44%，其中2580億元來自新股，增幅76%。最矚目新股當然是全球最大集資額的工商銀行（1398）；恒隆地產（101）及恒基地產（012）本月分別抽水66億及55億元。
二．市盈率過高
恒指市盈率過高是跌市信號之一。參考恒指服務公司的加權平均市盈率，由1973年5月至今，恒指成份股的加權平均市盈率為14.79倍；由80年代至今，這個數字的幅度由5.57倍至27.88倍不等。通常14至20倍的市盈率算是正常，一旦高於20倍這個水平，反映股票價格偏離了基礎因素。
87年港股市盈率一直處於16至22倍，10月股災前更見22倍（見表），結果港股由10月初3950點，下挫至月底的2240點。
94年初，港股亦曾出現大調整，當時港股由1月4日的12201點高位，兩周內回落至10177點，當時恒指成份股的加權平均市盈率高達21.82倍。其後一年港股在8500至10000點之間爭持，到年底才再次破位跌至7700點，恒指成份股市盈率回落至13.16倍。
PE現處正常水平
97年首8個月恒指平均市盈率為16.7倍，8月股災前更曾見19.2倍；2000年3月股災，首3個月恒指平均市盈率為21.3倍。
今年首10個月恒指平均市盈率僅14.1倍，11月為14倍（見圖），目前恒指並不算偏貴，現時平均市盈率亦較過往股災發生前為低，但若股市持續上升，從數據看來，恒指平均市盈率到達危險警戒線的時日亦不遠矣。
三．成交額新高
大市見頂前數月，股市交投均非常熾熱，成交量及成交額均創新高。99年8月7日，港股創當年最高位後回軟，當日成交額同創新高，達342億元；2000年2月11日，港股成交額急增至328億元，為港府自1998年8月入市以來最大單日成交。
本月13個交易日，港股有7日成交額超過500億元；400億以上則為3日；相反，整個10月份，只有1日的成交額是超過500億元；400億以上為4日，可見港股交投轉趨活躍。不過，要注意的是巨無霸工商銀行上月底上市，帶動港股成交急增。
四．全民皆炒股
華爾街名言︰「當在路旁的擦鞋小子，都會向你推薦股票的時候，那就是股市大跌的先兆。」所以投資者見連牛頭角順嫂，以及屋邨師奶都向你講買股心得，叫你買隻會賺大錢的股票，便是股市危險的訊號。
順嫂大談股經 要小心
當股市雞犬皆升時，此情況愈容易察覺，投資者務警惕。
由8月至今，港股足足升了2200多點，「㷫烚烚」的炒股氣氛又再出現，在網上的金融財經討論區，就有網友留言指現在銀行的電話報價熱線打極都唔通，打三四十次才通一次；《香港討論區》上，有人討論趁現時息口低，借錢買股票，亦有網民就叫其他人趁市旺借錢瞓身炒股，足見危險訊號已響起。
五．無視壞消息
過去數次股災出現前，市場不斷有利好消息發放，特別是上市公司公布理想的業績，以及樓市暢旺，令投資者失去危機意識，對後市抱過份信心，甚至乎連壞消息都當好消息，繼續追貨。
97年新樓炒籌可賺58萬
97年8月股災前，樓市熾熱，炒籌活動復現，太古鰂魚涌的逸意居的籌價高達58萬元，而滙豐（005）亦公布半年賺222億元，增加19%；其實，當時市場已出現不少危機，但卻被忽視，如前馬來西亞總理馬哈蒂爾指摘索羅斯狙擊東南亞國家貨幣，市場憂慮美國通脹壓力及加息，當時更有不少美股投資專家指出，道指已處於相當高水平。
2000年3月，科網股泡沫被戳破前，便有和黃（013）賣「橙」賺1173億，盈利增12.5倍，以及盈動收購香港電訊（008）獲批准等消息刺激股市，即使當時美國加息四分一厘，以及不少證券商預期美國將持續加息，港股仍然無所畏懼，繼續勇往直前飆升。
總結上述五點大跌市先兆，以現時市況來看，第一及第三種先兆已出現，第四及第五種則若隱若現，反而第二種市盈率高的先兆仍未見到，但若有藍籌股業績大倒退，便可能觸發市況逆轉。