自今年8月8日聯儲局於會後首次宣布停止加息以來，多項數據顯示美國經濟增長正在放緩，通脹則仍然受控。我們預期美國經濟將出現「軟着陸」，雖然市場一般預料美息於未來數月會維持在5.25厘水平，但我們則認為，隨着經濟持續降溫，聯儲局會在明年第一季之內開始減息，對美元後市表現將構成壓力。
與此同時，非美元區卻醞釀着加息的機會。在本月上旬，澳洲央行及英倫銀行已分別加息四分之一厘至6.25厘及5厘水平。在現時的利率環境下，外幣投資者該如何部署？
近年外滙巿場流行套息活動，即是借入低息貨幣，買入高息貨幣，以賺取息差收入，這些套息活動卻進一步增加了息率走勢對外滙巿場的影響力。以高息的英鎊和低息的日圓為例，英鎊兌日圓由今年年初200.84升至近期高位225.30，升幅高達12.4%。歐元區方面，在今年多次加息的刺激下，歐元兌日圓的滙價亦由今年年初的137.07升至近期151.52水平，升幅達10.5%。筆者預期，未來歐元區、英國和日本均會有進一步加息的機會，由於美國減息的機會正在增加，因此外幣相對美元仍可看高一線。
歐日加息在即
近期美國公布多個數據，包括房屋銷售數字、零售總值，及企業來年盈利增長估值，都顯示經濟增長正逐步放緩。加上在近期原油價格回落及勞工成本升勢受控的前提下，我們預計美息將於明年第一季內有機會下調25個基點（見下表）。美國自從宣布暫停加息以來，美滙指數由8月8日的84.71，升至10月中的87水平，主要是由於投資者在8月前對美元過份悲觀並過度吸納外幣，導致美元一度出現反彈。但由於近期多國央行都有意調高息率，令美元兌主要貨幣都逐步回軟，11月份美滙指數下跌至85.3附近。
市場一般預期聯儲局將會保持息口在5.25厘水平，但與此同時，多個國家包括歐元區、英國及日本央行都有意把息口提升。在經濟數據良好和低失業率的環境下，這些央行都表示高度關注通貨膨脹的速度，預料這些國家的利率將於明年第一季有機會進一步調高。
澳元看高一線
另外，各國中央銀行亦先後表示有意逐步分散外滙儲備的投資，俄羅斯央行、瑞士央行及新西蘭央行較早前表示因日圓過份貶值，將會增加吸納日圓作外滙儲備，而中國人民銀行亦表示有意分散外幣儲備，這些因素對外幣走勢亦帶來一定支持作用。
一直都深受投資者追捧的澳元及紐元，預料這兩隻高息外幣，在經濟環境沒有太大變化的情況下，息率在未來6個月內應可大致維持不變。澳洲央行最近會議聲明表示，當地經濟增長在2007年將會持續，內部需求依然強勁，以及失業率仍處於低水平，通脹預料仍受控在2-3%之內，利率可望維持於6.25厘水平。由於澳元及美元之間仍存在一定的息率差距，澳元後市料仍可看高一線。總括而言，基於美國息差優勢逐漸減退的關係，整體上美元於未來數個月料仍處於反覆向下的局面。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務