市場傳聞「按揭證券公司」安排了一批新的按揭證券。從網頁查看,發行體應為一獨立的機構,名為BauhiniaMBSLimited──Bauhinia解作「洋紫荊」,而MBS則代表了「按揭證券」(Mortgage-backedSecurities)。
這個發行體成立時屬於一空殼機構,按揭證券公司其後將一批於01至03年期間向香港房委會購入的「按揭貸款」注入,令它成為該批「按揭貸款」的擁有者。有了「按揭貸款」這些資產,它便可向外發行有抵押債券。
通過這個渠道發行的債券,便是「按揭化證券」。票據的償還實力,主要繫於「按揭貸款」的價值和質素,所以,票據是否有足夠償還實力,可直接分析「按揭貸款」的價值。倘若價值遠高於發債額,票據到期日的償還能力便毋庸質疑;否則便必須小心該些貸款的「質素」有轉壞可能。若個別貸款不能收回利息或本金時,部份票據便會面對不能贖回的風險。
風險回報各取所好
「按揭證券」的另一特徵,是可以同時照顧不同投資者對回報率的愛好及對風險的取向。同一籃子「按揭貸款」作抵押時,可同時設計出A、B組等數款不同的票據。例如:A組的年期可以較短,並獲優先照顧以保證最早取得還息及還本安排;而B組則較具彈性(及不穩定性)。當部份按揭貸款不能如期繳交利息或償還貸款時,發債體將面對資金不足,直接影響債券的債息償還能力;由於A組擁有優先權取回本息,B組須獨力承擔不能贖回債券的風險,因此,A組票據的信貸評級將會優於B組,而回報率則低於B組。
根據過往經驗,按揭證券的資產價值一般遠高於整體發債額,評級機構對B組也會給予較肯定的優良評級。但基於上述設計的理念依然有效,所以B組的回報率仍會較高。
陳鳳翔
中國工商銀行(亞洲)助理總經理