經過10月份工商銀行（1398）的大型招股活動後，熱錢回流股市，驅使香港恒生指數於11月7日一度創出19161.38點的歷史新高，反映外資對大型中資股存在濃厚興趣，升勢亦集中於大型中資股。我們預料後市下調壓力漸增，波動將增加。
花旗集團的資金流向研究報告顯示，於10月25日至11月1日間，流入中國基金的資金達2.14億美元。由年初至今，流入中國基金的資金總額更高達42.71億美元（約332.28億港元），有關的金額是亞洲區（日本除外）之冠，並大幅拋離排於第二位的印度基金（17.2億美元）。
除此之外，從美元與港元同業拆息的差距於近月日益擴闊，以至近期港股的成交量大幅上升等趨勢，均可看出熱錢持續流入的現象。投資情緒指數亦顯示，現時香港市場已進入了「亢奮」的狀態（見附圖），反映後市下調壓力漸增並見波動。
過去一段時間，人民幣升值概念是吸引外資流入的主要原因。當美國新任財政部長保爾森於今年7月上任後，人民幣的升值速度亦開始加快，進一步吸引更多的熱錢流入港股，作為投資中資股的途徑。截至執筆時，美元兌人民幣已經不知不覺間跌至7.8665水平，相信當人民幣幣值超越港元時，將會是市場的另一熱門話題。
恒指股表現兩極化
除人民幣升值外，市場憧憬中國政府會於明年實施稅務改革，亦是吸引熱錢流入的另一主因。花旗集團估計，最快明年第一季，當局可能統一外資企業的稅率於15%，內地企業稅率亦由現時的33%，統一至大約25%。由於現時於香港上市的大型中資股普遍繳交較高的內地企業稅率，因此上述改革，可望降低此類企業的稅務開支，刺激中資股的盈利預期。
截至執筆時，恒生指數於年初至今上升27.4%，而該指數內首兩隻最大市值的股票總共貢獻了超過75%的恒指升幅，由於外資普遍傾向投資大型企業，因此恒指成份股內兩極化的情況愈來愈明顯。
恒指及H指經過年初至今分別升27.4%及48.4%後，投資者對未來中國高速經濟增長及人民幣升值的預期，已反映於股價上，加上過往升勢過份集中在個別大型股票，成為港股及中資股的隱憂。
短期超買分段減持
再者，投資情緒指數告訴我們，現時港股已進入「亢奮」的狀態，相反理論建議減持。即使中國市場的長期展望仍然樂觀，但是短期超買，可能令未來數月的市況變得較為波動。由於近期的升勢主要是受熱錢主導，但熱錢未來的流向存在很大的不確定性，假如熱錢繼續流入本地市場，相信大型股仍然是較為受惠。
綜合以上各點，我們認為，持有較大比重中國股票投資的投資者，可考慮趁現時的高位分段減持獲利，並增持以歐美市場為首的成熟市場，建立核心投資組合，減低短期巿況波動對投資組合的影響。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務