中國工商銀行（1398）招股空前成功，持有此股的讀者相信為數不少，當中有人會馬上賣掉賺快錢，另一些人則可能視之為長線佳選。
人們對中國銀行股的過度樂觀，令我憶起2000年初的科網股狂潮。不過，今次由中國銀行股引發的尋金熱，較諸上世紀末在華爾街爆發的狂潮，或有過之而無不及。
工行上市，是歷來最大規模的IPO，申請認購所投入的資金，相當於花旗集團市值的兩倍。有幸獲配工行新股的，可能自覺穩操勝券。表面看或許如是，實情卻是另一回事。如果我們說90年代末期的投資者見科網股就買，根本不分好醜，那麼現在賭中國銀行股的人也是如此。當年備受分析員寵愛的科網股如Pets.com、Globe.com和Boo.com，今天已不存在。
值得投資者小心的是，為何現在那麼少人關注中國大銀行的壞賬問題。這種情況，令人憶起當年華爾街分析員所發表的離奇報告，大力唱好科網股。
中國政府努力掃除銀行壞賬，是投資者大為雀躍的主要原因。按穆廸投資的數字，中國政府自1998年開始，已花了3.5萬億元人民幣去清理銀行賬目，而根據官方數字，銀行不良貸款比率在2000年超過30%，達到高峯，之後回落。
不過，政府花了這麼多錢清理壞賬之後，中國最大的銀行仍要面對挑戰，就是貸款需求急速增長，但銀行卻缺乏適當的風險審查。今年上半年，中國的銀行貸款躍增幾近5成，增長可觀，這些新貸款將來會否成為另一壞賬大包袱，卻無人估計得到。
未能防止貸款變壞賬
過去的不良貸款清理了多少，不是問題的重心，重心在於中國有沒有採取足夠的措施防止今日、明日或明年的貸款變成壞賬。
工行列出新近貸款的不良貸款比率（問題嚴重得多的舊有不良貸款比率分開列出），截至6月30日止是1.86%，遠低於國內同業平均的9.3%，不過有人計算過，若非中國已為新壞賬投入309億元人民幣，這個比率應該是2.83%，幾乎是2003年時的兩倍。
工行有了一套健康的新賬目，但管理層依然是當日搞到工行壞賬纏身的那個班子。各位請記住，中國銀行業改革前面還有漫漫長路，他們現在做的只是抽走壞賬，美化資產負債表，但沒有抽走不稱職的放債人。
一場文化大革命，令整整一代有經驗的信貸分析師在管理層中消失，時至今日，即使有人仍掌握有關的技術，他仍得與貪污和政治貸款周旋。當壞賬日漸累積，銀行資本日漸耗損時，壞賬就開始浮面，到時將會爆發上市後的第一次中國銀行業危機，我估計會在5年後出現。利益所在，華爾街的投資銀行自然要唱熱中國銀行股，少提風險，投資者若不能獨立思考，輸錢十分容易。
不過，這一熱潮由聰明錢炒起，還未到尾聲，還可坐坐順風車，但腦裏要記住真相和風險。
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（本欄隔周逢星期一刊出）