自聯儲局於8月會議過後，首次宣布暫停兩年多的加息行動以來，美國國債孳息率持續下跌，股市亦同步造好。截至執筆時，利率期貨顯示，市場估計聯儲局明年1月減息1/4厘的機會只得兩成，但隨着短期內美國經濟放緩壓力增加，我們預期聯儲局極有可能於明年第1季開始減息。假如屬實，市場料將再有驚喜，股、債市場將進一步造好，外幣兌美元價格於其間亦會持續受到支持。
以10年期國債為例，孳息率由8月8日的4.917厘大幅回落至4.598厘，債券投資者固然受惠於債價的上升，同時間，孳息回落亦有助改善股市估值。此外，信貸風險溢價持續低企，是支持股市表現的另一因素。
根據過往經驗，隨着聯儲局加息周期展開，長息以及企業信貸風險溢價一般會隨之上升，但在今次的加息周期中，我們並無發現有關的情況出現。
由於企業的借貸成本仍然低廉，間接鼓勵企業以舉債形式集資，而資金充斥的企業更傾向以手上剩餘的現金直接回購股票，藉此來提升每股盈利表現。兩者最終都降低市場的股票供應，成為推動股價向上的主要動力來源。
再者，由於借貸成本低企，令私募基金（PrivateEquityFund）更能有效地利用槓桿收購（LeverageBuyout），從中獲利。事實上，私募基金的出現，亦是降低市場股票供應的另一原因。
孳息跌資金轉向股市
從資金流向的層面來看，根據美國政府公布的外資淨流入美元資產的數據顯示，我們發現，現時外資流入美元資產仍然繼續穩定發展，2006年首8個月的外資淨流入美元資產的總和為5659億美元，與2005年首8個月的5708億接近。當中絕大部份的資金是流入美國國債市場，以8月份的數據為例，外資流入與美國政府有關的債券達776億美元，與該月的淨流入金額1168億美元相比，可看出外資主要是以美債作為吸納的對象。隨着美國國債孳息率呈下跌趨勢，我們相信最終將鼓勵投資者將資金從債市調往股市，藉以追尋較佳回報。
外幣強美元後市受壓
由於美國長期利率低企，降低了分析員對企業現金流的折讓成本，亦令股票相對債券存在相當的回報差異，這些因素正好吸引機構投資者吸納股票，刺激股市進一步挑戰新高。
美息見頂除了支持股價表現外，估計亦對其他主要貨幣造成支持。正當我們預期歐元、澳元及英鎊仍可能於本年加息0.25厘之際，美息見頂以及於明年初掉頭回落的預期，相信對美元後市將構成壓力，再加上美國8月份的貿易逆差創出699億美元的歷史新高，預料各主要外幣於未來月份仍有一定的上升空間。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務