自從年初思哲和一班老友（包括自稱熊證之父的鄰居金手指孫柏文）已經開始擔心股市升勢將要轉勢，怎料一眨眼便是半年，升市不但未有出現逆轉，甚至連比較具規模的調整也沒有。當然，我們這群基礎因素分析擁躉，不相信所謂技術分析，對時間的把握會差一點不足為奇，可是偏離了整整六個月，當中總有點甚麼出了錯，也實在是丟臉。
當時看淡的理由其實很簡單︰美國的樓市泡沫已經到了不得不爆的地步，同時間通脹在聯儲局連續加息十多次後亦不見得有受控迹象。無論哪一端出亂子，都會令美國經濟再次步入寒冬。若樓市爆破，美國信貸將忽然抽緊，那些靠槓桿放大的投資也必然要離場；若是通脹繼續失控，令營商成本持續上升，可是企業在競爭下未能將成本轉嫁消費者，最終只有勢必蠶食盈利，股市也只好向現實低頭。事實上，現在客觀的數據反映，通脹的確未受控，早幾天公布業績的WalMart也反映了通脹對企業盈利的影響開始出現，不過大市氣氛似乎沒有因此受影響。
為甚麼股市可以將壞消息當好消息炒？為甚麼今年股市可以長升長有？原來基礎因素派的分析忽略了兩個最重要因素︰OilMoney和日本那欲斷難斷的超寬鬆貨幣政策。
現在每日石油需求量大約8400萬桶，這個數字仍不斷上升。油價由98年最低近10美元一桶，至早前近80美元一桶，價格升幅近8倍，不過石油的需求量既沒有下跌，而不少國家的石油出產成本亦沒有大幅上升，過去幾年來累積的利潤上數萬億美元。加上中東國家的回教金融體系，不容許借貸活動，龐大的OilMoney惟有流向已發展的市場，股市自然是受惠者之一。
「騎呢蘇」日圓氾濫市場
另外一個令資金長期超值的原因，就是日本央行由93年開始的低息政策。
日本經濟長期封閉，令國內競爭力長期滯後，終於在90年代初鬧出病來，才發覺原來不少「騎呢蘇」（Keiretsu︰政府默許下的壟斷性財團）的賬面富貴，原來是建基於互相借貸之上。當時的日本政府以為，只要阻止經濟萎縮引發的連串債務問題，待時機一到日本便可以重新振作起來，所以日本央行也由這時開始大幅減息，一方面以為可以靠日圓氾濫市場振興經濟，另一方面以低息來為負債纍纍「騎呢蘇」以時間換取空間。
怎料日圓氾濫竟然變成了流出國外的游資，也有不少人以低息借來的日圓買高息貨幣的CarryTrade獲利，同時間，日本唯一經濟支柱出口工業在同時遭中韓兩國從中下路夾擊，日本要到90年代末翻身無望之時才肯面對現實，讓「騎呢蘇」自行承受痛楚。政治上，這是那個像馬施特博士的小泉上台之時。事實上，一直以來小泉面對無論在政治抑或經濟上都老樹盤根的「騎呢蘇」，改革差不多可以說以進兩步退一步的模式進行，甚至到了鬥爭最白熱化的時候，連小泉一手捧紅的Doraemon堀江貴文，也要成為政治犧牲品，可見日本的封閉程度有多嚴重。
到今年初日本宣布要放棄超寬鬆貨幣政策，有不少人以為日本終於可以走出「騎呢蘇」的魔掌，貨幣市場也曾經出現過一陣短暫的轉勢。今年5月中，日圓曾挑戰110日圓兌一美元的高位，也令不少CarryTrade要拆倉離場（當時不少高息貨幣滙率受壓可見其影響之廣泛）。
不過後來日本財政部出手要求日本央行暫緩加息，放棄超寬鬆貨幣政策，也成有名無實的口號。事實上，今年中日本央行行長福井俊彥牽涉入村上基金醜聞，時間上跟加息決定的日子也太過巧合，誰知道究竟那些負債纍纍的「騎呢蘇」有沒有從中作梗？背後究竟是否像堀江案一樣政治化呢？
雖然日本象徵性加息四分一厘，但仍未改自從6月起日圓反覆下挫的走勢，也說明了沽日圓買高息貨幣的活動仍然活躍。要知道，只有一天日圓借貸仍然是近乎沒有成本，世界各地都會充斥着這些「平錢」。事實上，現時支撐着世界股市樓市的，不少就是這些0.25%息的資金。
水漲不一定船高
澳洲麥格理銀行欲收購電盈資產，雖然一時間弄得滿城風雨，不過反正電訊作為公用股的能力已大不如前，又焉知不是塞翁失馬？其實麥格理強項多的是，例如基建和水務市場便是這群澳洲幫的看家本領。多星期前，麥格理以150億美元收購完英國大型水務公司ThamesWater，上星期又以14億美元入股德國水務公司Techem，並將兩間公司納入其歐洲基建基金之內。無獨有偶，兩星期前Barron's也有專題報道投資銀行界對水務趨之若鶩的情況，只可惜當中建議的股票一般香港人買不到，但其實全球水務市場增長最快的地方正是中國，香港人要是錯過這一浪，實在是太過可惜了。
要知道，大陸水資源分布極不平均，近80%水資源集中於長江及華南地區，而北方地區則長期面對缺水問題，加上水價廉宜，致用水效率偏低，水質更持續惡化。中央也知道要對水利行業特別多加照顧，聲稱未來10年料花費1500億美元於水利基建之上，包括興建污水處理設施及改善供水系統，不過最終仍走不出供水定價市場化一途。不過，經營水務也存有不少風險，特別在大陸，發展時更要跟地方政府商討合作、項目投資金額龐大及投資年期較長等，君不見連愛國人士兼國家領導人霍英東在南沙也要啞子吃黃連，其他外國人要涉足這個策略性行業又何等困難？
不知道是水務熱潮下的春江鴨急撥水，還是投資者憧憬大陸水價將要提升，土炮水務企業中國水務（855）近3個月股價已經上升了17.4%。不過思哲要提醒各位，中水05年度仍錄得淨虧損2501萬港元，不過若將納入公司的非經常性開支員工之認股權費用予以撇除的話，稅前盈利便有1020萬港元。過去兩年公司業績確實有持續改善，若各位對大陸政府有信心，也相信在世貿之下中國可以繼續容許地方官僚為所欲為的話，更加肯定這間大陸的企業管治會繼續改善……中水說不定仍然有一定值博率。
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