恒指上周五創出18465的歷史新高，較2000年3月28日的18397高68點，港股市值亦刷新紀錄達11.16萬億元。不過，當天恒指出現單日轉向，尾市倒跌56點；H股指數更挫150點。
市場擔心港股會否在派對的最高潮落幕，由牛市轉熊市，究竟後市是調整抑或轉勢呢？回顧過去20年，港股於1994、1997及2000年3次創出歷史新高後，恒指表現有兩大特色：一．首次打破歷史高位後，從未試過立即由牛轉熊，每次新高後必定再見數次新高，才會真正轉勢變為熊市；二．恒指新高與新高之間的調整中，必定有一次調整幅度甚深，多達2000點，其後短期內再創新高才轉勢（大圖）──由此推論，今次恒指創歷史高位後，將再有新高出現，但期間會有高達2000點的調整。
期間調整2000點
87年10月，港股受美股程式沽盤拖累，由月初3949點高位，短短1個月內大跌50%至2000點，期間聯交所破天荒休市4天。經歷87股災後，港股進入整固期，至91年7月中，首次突破3950點；其後港股受惠中資企業來港上市，掀起紅籌股熱潮。除了92年11月中有一次近1500點調整外，恒指持續上試高位，期間調整幅度收窄至500點。經過4次升浪後，恒指94年1月創下12201點新高，由突破3950點開始計起，歷時兩年半才攀至高峰（右上圖）。
97年8月，港股創出當年歷史新高後，受亞洲金融風暴影響，引發股災。回溯恒指首次突破94年萬二點高位（報12250）時為96年10月9日；當恒指11月衝至13530點便出現回吐，至12月時跌764點，約5.7%。97年1至4月，港股作了更大調整，挫1813點，約13%。隨後恒指刷出7次新高，連續衝破萬三、萬四及萬六關，令股民極度瘋狂，最後至8月7日16673的高位後才逆轉。恒指由96年衝破12201點至97年最高位，歷時約10個月（右中圖）。
若然未跌 時辰未到
97年的牛市亦是由中資股主導，當年港股成交已出現結構性轉變，由傳統藍籌主導，轉為紅籌股。當時有投資者高喊「捨藍籌買紅籌」。北京控股（392）5月底上市超額認購1275倍，凍結資金2100多億元，標誌紅籌狂潮的頂峯，而當時不少紅籌市盈率更高逾千倍。
乘着科網熱潮，港股在99年12月30日最後1個交易日，突破97年萬六點高位，至16962；00年首個交易日更衝過萬七關至17369；但在隨後3日內急跌2216點，至15153，跌幅約12.8%。這次牛市由99年2月的9096點開始，一口氣狂飆8273點至00年1月初高位，累積升幅達91%，其後無可避免出現調整（右下圖）。
牛轉熊周期愈縮愈短
恒指徘徊於萬五點約1個月，隨着李嘉誠發揮超人威力，分拆Tom.com（現稱Tom集團，2383）在創業板上市，引發萬人空巷搶購潮，多隻科網股也趁機上市，市民沉醉於新股熱，港股乘勢衝破上次高位；在緊接的兩個月內，恒指出現3次突破性升浪，第3次更升穿萬八點，至18301點新高才轉勢。恒指由衝破16962至18301，需時約3個月。
總結而言，恒指突破歷史高位前均出現調整，約1500至2000點；隨後從低位反覆向上，出現多次升浪；直至出現雙頂回落才真正轉勢。值得留意的是過去3次牛轉熊的歷史，由第一次衝破之前的高位，到創出最後一次新高的時間愈來愈短，由94年的30個月，到97年的10個月，至2000年只需3個月。