中國工商銀行（1398）於上周五正式掛牌買賣，為工商銀行招股而勞碌的投資者、金融機構及監管機構可稍舒一口氣。由於工商銀行是首間以A股及H股同步上市的股份，加上其集資規模大，以及內地及香港傳媒的廣泛報道，令工行招股活動更受注目。
其實，除了市場注目之外，筆者認為，工行成功在內地及本港同步上市，及上市首天的股價表現，至低限度帶出三方面的訊息。
首先是工行新股的分配方式，該行今次共接獲97萬份申請，而可供分配的股數達35億多股，但卻未像預期般「一人一手」（嚴格來說，應是每份申請均可獲分配一手，而非「一人一手」），反觀中國銀行（3988）共接獲95萬多份申請，可供公開發售分配的股份只有25億多股，但卻以「一人一手」的方式分配。筆者相信這與A股按劃一分配制度有關，A股的分配比例為5.6%，按計算方式，應要申請2萬股以上才可獲分配一手，因此，若H股以「一人一手」作分配，其與A股的對比更為強烈（至低限度感覺上令兩者的分別拉近），而更重要的是帶給市場一個訊息，大型國企定必「一人一手」的分配方式將隨着工行上市而有改變，今後投資者在申請大型國企新股時，亦需在這方面作調校。
其次是A股與H股股價比較，一向以來，A股較H股大多出現溢價，但工行以及早前上市的招商銀行（3968）及中行H股股價均高於A股，而未來隨着QDII及QFII制度逐步成熟，將有較多資金透過上述制度在A股或H股市互相參與，A股股價高於H股的個案將逐漸減少，兩者股價逐步拉近。
第三項啓示是本港與內地證券市場競爭的問題，從工行認購及配股的反應，以及A股及H股上市首天的表現來看，內地投資者仍以新股首天炒作為主，而H股股東及投資取向則較國際化及多元化，受單一因素的影響較輕微，這均是利用香港市場融資的好處，亦是香港的競爭優勢。但無可否認，香港不能單與內地市場作競爭比較，而是面對國際市場的競爭。
3.5元水平要消化
不過，工行上市當日，令到筆者感到詫異的是，特首曾蔭權出席上市儀式，雖然工行是國有商業銀行，亦是內地最大銀行，但其上市始終是屬於商業活動性質，若財金官員出席儀式亦恰如其分，但今次特首破例參與，是否因為工行是龍頭企業，抑或有其他準則，這方面亦值得研究，免得今後有其他公司邀請曾特首出席上市儀式，特首亦難以推辭。
作為投資者，不應以特首的出現作為投資的考慮因素，從估值而言，工行現價（3.52元）之預期2006年市賬率為2.56倍，已非特別吸引，料短期股價需在3.5元水平消化，可候3.4元買入。
熊麗萍 滙業財經集團證券部主管
作者熊麗萍為證監會持牌人士