中國工商銀行（1398）明天公開招股，這是全球最大集資額的招股活動，亦是首間以A股及H股同步招股上市的內地企業，因此，更受到市場關注。今次工行在香港及內地合共籌集最多近1500億港元，單以H股而言，集資額已近1100億元，市場的消化能力問題確曾引起關注，但從近日的市場條件及投資者反應來看，大家已轉向關注其獲分配的難度。
市場對工行招股認購興趣提升，其實亦有一定道理，筆者將其概括為最少下列三項：（1）港股上升至現時的高水平，不少投資者（尤其是散戶）已逐步沽貨套現，手持現金增加。（2）恒指在18000點高位，不論對一般投資者或機構投資者而言，其入市吸納（尤其作中長線投資）的意欲甚低，因而將資金泊岸於認購工商銀行。（3）來港上市的內地銀行之股價表現有目共睹，即使於今年5月上市的中國銀行（3988）升幅較慢，但目前仍有16%升幅。
筆者對工行管理層的接觸始於2000年，當時工行收購友聯銀行，其後改名為工銀亞洲（349），筆者一向對其管理層的印象是偏向保守及低調，尤其在零售銀行業務方面，不過，管理層對本港銀行及資本市場已有多年的參與，因此，管理層的「國營銀行」形象相對於建設銀行（939）為輕微，給予國際投資者的印象料較深刻。
申請2000至20萬股較化算
轉看工行的基本因素，業務管理上仍需有較多改善，這可以從若干數據中反映出來，集團於今年6月底的不良貸款比率為4.1%，較去年底的4.69%已有改善，但與其餘兩間在港上市的國有商業銀行比較，則仍高於建行，惟較中行為低。
另一方面，集團今年上半年的股本回報率（ROE）仍低於建行及中行。不過，集團在非利息收入業務方面的拓展則較積極，去年這方面的收益佔營運總收入的10.5%，較其餘國有商業銀行為高，在未來爭取信用卡、金融產品銷售建立較佳基礎。
工行今次以每股不高於3.07元作定價，相當於預期2006年市賬率2.23倍，PE18倍，息率達3厘，這較其他4間內地銀行的息率為高，並加添其認購的吸引力。
至於認購策略如何？由於工行為國有商業銀行，加上今次公開售股的數目達17多億股，這方面與招商銀行（3968）有較大分別，因此，每名申請人料均可獲分配一手，若以中行有近96萬份申請作參考（筆者預期工行有過百萬份申請），將佔用近10億股，筆者假設另外5%股份回撥予公開發售，則尚餘14億股作為每人一手以外的分配。參照中行的分配辦法，申請1000股至20萬股以下的成本較輕，而申請多於20萬股至A組上限，每股利息成本遞增較快，若上述的假設正確，申請股數在20萬以下，又或索性以B組的大額申請應較化算。
熊麗萍 滙業財經集團證券部主管
作者熊麗萍為證監會持牌人士